上周发达市场各央行的决策令市场情绪保持乐观。

随着二季度即将开启，短期内市场环境仍有利于偏好风险。美国通胀已从疫情高位放缓，经济增长也表现稳健。如下图所示，标普500指数2024年的盈利增长预期已向上修复至约11%，科技股公司盈利预期更是高涨（见橙色线）。市场盈利预期持续改善（见绿色线），除商品和医疗保健行业之外，多个行业的盈利逐步复苏。此外，美联储重申将于年内降息三次，每次降息0.25个基点，并且调高了对经济增长和通胀的预期。美联储近期释放出信号之后，我们认为市场定价反映出对通胀全面放缓的预期偏高（通胀水平降至美联储2%的目标附近，而经济增长保持不变），这一情况或将面临挑战。

        标普500指数未来盈利预期（2019年-2024年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年3月。注：图表显示标普500指数整体及标普500指数信息科技股未来12个月盈利预期。

贝莱德智库认为

随着美国通胀持续回落，加上美联储的态度稳固了市场乐观情绪，我们认为目前的市场环境有利于偏好风险。我们对美国股票和人工智能主题的超配观点维持不变，并重申超配日本股票的态度。

战术配置上，我们继续超配美国股票。随着应用人工智能的行业增加，加上近期美联储的措辞和通胀回落提振了市场信心，我们认为乐观的风险偏好有望扩展至科技股以外的行业。即使部分科技公司的估值上涨，但我们仍看好人工智能主题。股票估值受益于盈利改善，相关数据显示，科技行业在今年标普500指数盈利的占比或达五成。这导致部分企业市盈率降低，这与美股科技股泡沫时期的情况不同，当时企业市盈率飙升。贝莱德系统性主动股票团队分析了400个与估值及其他特征相关的指标，结果显示，当前出现警示的指标比科技股泡沫在2000年爆破时低50%。

那么，在什么情况下我们会改变偏好风险的态度？第一，当市场聚焦于2025年由通胀降温转向通胀反复回升，风险偏好将面临挑战。由于工资增长高企导致服务业通胀居高不下，通胀或稳定在3%左右的水平。同时，颠覆性趋势带来的通胀压力挥之不去，也会驱使利率高于以往水平。第二，由于企业利润率压力逐渐增加，股票可能会更容易受宏观环境变化的影响。

超配日本股票成为我们目前确信度最高的战术配置观点，原因是日本企业盈利稳健，同时改善股东回报的改革成效显现。日本央行明确指出结束负利率政策是出于政策正常化的考量，而非基于对通胀的担忧，并承诺将控制长债收益率的飙升。我们预计日本央行将审慎行事，不会破坏温和通胀带来的回报。我们也上调欧元区通胀挂钩债券的评级至中性，因为市场预计欧元区通胀已开始缓和。

市场环境

尽管调高了对今年经济增长和通胀的预期，但美联储仍计划年内降息三次的计划，这也带动美股在上周创下新高，导致美国10年期国债收益率则下跌。我们认为，市场目前低估了另一个变化，即美联储或小幅调高长期政策利率。另一方面，日本央行结束负利率政策，并提高收益率上限，刺激日经指数创下新高，日本10年期国债收益率小幅回落。

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