在今年下半年的投资展望中，我们已提出判断：当今世界正处于深度转型中，通胀与经济增长的长期走向充满变数。面对这一局面，我们不再依赖传统的宏观锚点，而应积极把握驱动当下投资回报的颠覆性趋势，无论这种趋势是人工智能的崛起还是地缘政治格局的重构。2025年即将步入第四季度，全球宏观形势将如何演变？面对加剧的不确定性，是保持观望还是主动出击？投资上如何捕捉超额收益？

我们认为，应继续聚焦三大投资主题：

1、投资当下的确定性

全球贸易和资本市场的发展速度受恒定经济规律的制约，因此相比长期宏观前景，短期发展形势更加明确。在此背景下，我们维持偏好风险并继续超配美股。

2、策略性地管理宏观风险

我们认为目前的转型环境相比过去十年更有利于实现超额收益，即高于基准的回报。但动荡的宏观环境给投资组合注入风险，须通过主动管理或对冲加以应对。

3、以颠覆性趋势为锚

尽管当前缺乏长期的宏观锚点，但我们认为颠覆性趋势有望持续驱动投资回报。不过这并不代表这些趋势本身就能保证在所有领域都带来回报，因此需要通过精细化的配置来追踪其演变，以发掘资产类别之间以及在同一资产类别内部的机会。我们看好人工智能这一主题的投资前景。

步入四季度，我们保持偏好风险的立场

我们认为，美国劳动力市场趋于疲软为美联储降息提供空间，有助于缓解高利率引发的政治紧张局势。在美国经济活动显著放缓但未陷入衰退的背景下，降息应能为美股及人工智能主题投资提供支持。

尽管推动收益率上行的结构性压力（包括全球范围宽松的财政政策）持续存在，但我们认为收益率短期内可能进一步下行，因此对长期美债转为中性立场。

市场对发达经济体财政的担忧再度成为焦点

地缘政治分化、人工智能等颠覆性趋势正在重塑全球经济的运行轨迹与结构，这并非周期性调整，而是可能导致多种不同结果的结构性变革。不确定性加剧已成为既定事实。市场依赖数十年的长期宏观锚点正在消失，而我们通过识别当前环境中的这一核心特征来着手应对。

通胀预期不再锚定于2%的目标水平，财政纪律渐趋松弛。投资者因持有长期政府债券所要求的风险补偿正从低位回升。随着对财政担忧成为驱动市场更重要的因素，长期债券收益率因此再度面临压力。

回顾四月，市场主要由关税政策与高度的不确定性所驱动，但如今焦点已转向发达经济体普遍高企的债务水平。高额债务正加剧各央行面临的两难境地：一方面要维持高利率以抑制通胀，另一方面高利率推高了债务的偿付成本。

典型例证：日本、法国和英国的30年期国债收益率均已升至数十年来的高位。

我们保持偏好风险的新依据

今年早些时候，我们就指出，关于贸易与债务方面的恒定规律将制约美国政策的变化，并能帮助投资者应对短期不确定性。事后证明，依据这些规律研判4月市场波动是成功的：这些规律抑制了关税与政策的极端立场，为全球股市在关税引发的暴跌后的强劲反弹铺平道路。

我们继续保持偏好风险的立场，因为我们认为，美国劳动力市场走弱将继续缓解美国服务业通胀，使美联储能在今年继续降息，而无需引发对其独立性或财政主导的担忧。这也应能缓解长期债券收益率的部分上行压力，因此我们在战术层面对长期美债转为中性立场。

结语

尽管全球市场依然充满着不确定性，但不确定性本身也孕育着新的秩序与机遇。通过把握短期内的相对确定性，策略性地管理风险，并深度聚焦人工智能等颠覆性趋势下的机会，有望在迷雾中绘制出新的投资航线。

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