投资展望
2022下半年全球经济:鉴机识变才能勇开新局

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1980年代中至2019年疫情前,我们经历了一段经济增长与通胀均十分稳定的“大缓和”时代。彼时,我们处于一个受需求驱动的经济环境,同时供应稳步增长。当借贷引发经济过热、消费崩溃带来经济衰退时,全球央行可以通过加息或降息来缓解压力。但现在,我们认为这样的时代已成为过去。


目前,我们正面对一个宏观波动加剧的新环境,并且在经济活动剧烈且短暂的波动中,还将伴随着持续的通货膨胀。


下半年开局之际,投资者可能会面对怎样动荡的未来,遇到什么挑战和机遇呢?对于下半年的全球经济形势,我们总结了以下三个主要关注方向


主题一:应对波动


当下新的市场环境与20世纪80年代初的市场环境存在相似之处,因此,我们要做好应对市场波动的准备。各国央行正急于通过加息抑制由于生产限制而导致的通货膨胀,它们并不认为要在经济增长与通货膨胀之间作出取舍。


例如美联储的政策可能会影响经济活动重启,但只会在对经济带来损害时才会考虑改变政策方向。我们认为,这会在短期经济周期内对宏观和市场产生较高波动。加息会导致增长放缓,因此股市会受到影响;如果政策方面进一步容忍高通胀,债券就会下跌。所以,我们认为,宏观环境不再有利于股市和债市的持续牛市,目前风险溢价较高,对于投资组合的资产配置需要细分的更加精准和灵活。


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主题二:与通胀共存


与过去数十年截然不同的是,当前经济形势由供应主导。推高通胀的主要原因是消费端出现转变和生产端的限制共同带来的,而并不是由于需求过高导致的。生产端的限制主要受疫情影响产生,在俄乌事件等国际局势出现变化后进一步恶化。


当宏观环境受到生产限制的影响时,美联储以及全球其他央行无法避免市场波动,且各国央行的操作可能会导致波动加剧。我们看到近期各国出现经济衰退的风险,因此在战术层面低配股票。


此外,虽然市场不断出现要抑制通胀的声音,但我们认为政策方面最终会接受与通胀共存的事实。长期来看,我们仍然持超配股票、减持政府债券的观点。我们预计,面对当前的市场环境,持有长期债券的投资者会要求获得更多投资补偿。债券方面,我们认为目前违约风险较小,现在愿意承担信用债风险。


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主题三:为净零转型做好准备


我们认为,伴随科技的发展、社会偏好的转变,以及气候变化对人类和经济带来的影响,净零转型的进程有望加速。净零转型的艰难过渡也在塑造着新的市场格局,投资者应为此做好准备。我们看到大宗商品在净零转型过程中起到的关键作用,因此认为投资者会同时积极关注化石燃料和可持续资产方面的机会。但研究表明,社会偏好正发生改变,预计未来仍然需要一段时间才会给可持续资产实现积极回报。


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中国经济有望强劲重启

受益于中国动态清零政策以及监管对科技等行业放松的积极影响,我们预计中国下半年的经济活动有望强劲重启。


总结


展望2022下半年,我们认为风险溢价将全面上升,而对于投资组合的资产配置需要细分的更加精准、灵活。无论是从战术还是战略角度来看,投资观点都需要与市场变化保持一致,以应对未来波动加剧的市场环境。

鉴于全球各国央行可能采取过度紧缩的政策,对经济造成停滞的后果,我们对发达市场股票下调至低配,但站在五年期或更长时间的战略层面,我们仍然看好股票资产。我们认为,通胀挂钩债券适合作为抵御通胀风险且分散投资组合的资产。基于具备吸引力的估值和潜在盈利机会,我们较看好新兴市场本币债券。此外,私募市场估值在当前这种高波动的环境中也无法幸免,因此我们低配私募股权,较看好私人信贷等收益类资产。