回顾2023年上半年，海外市场和国内市场，均一定程度的出现了现实与市场预期均相背离的情况。年初市场预期“欧美经济步入衰退，股票市场承压”，但发达市场股票集体走强。国内方面，二季度以来经济复苏弱于预期，A股市场较为震荡且各行业板块行情分化，在此背景下，上半年权益市场存量博弈加剧，整体收益欠佳。

展望下半年，中国宏观经济或峰回路转，股市也大概率迎来向上修复。6月中旬，国常会明确表示必须采取更加有力的措施，推动经济持续回升向好，并围绕加大宏观政策调控力度等方面，研究提出了一系列政策措施，要求具备条件的政策措施及时出台、抓紧实施。随着一揽子稳增长政策的出台，经济增速有望逐步回升。值此承前启后之际，贝莱德基金对2023下半年的全球宏观格局以及中国的股票、债券市场总结了以下投资展望。

站在年中的节点，我们认为下半年全球市场主要关注三大投资主题：    

1、紧缩下保持审慎    

全球通胀仍维持高位，发达市场央行被迫保持紧缩政策，我们推测在当前这种全球环境受供应限制驱动的新格局下，欧美各国央行不会迅速采取宽松政策。短期内我们对发达市场股票保持谨慎，但未来的长期机遇仍然值得期待。    

2、发掘新机遇

当前全球处于一个宏观环境波动加剧导致市场波动加剧的新格局，在这种形势下，传统的广泛持有各类型资产类别的投资方式或不再可行，需要关注细分领域下的投资机会来获取回报。     

3、把握结构性趋势    

结构性趋势指超越宏观背景的、影响行业格局的结构性变化，当前我们正处于一个结构趋势集中产生的“十字路口”，重点关注带来颠覆性变化的AI，地缘政治逐渐分化使全球供应链重新整合、低碳转型、发达经济体的人口老龄化和劳动力缩减，以及金融体系未来格局重塑下的趋势。     

中国股票市场展望

整体而言，虽然目前复苏进展偏弱，但在经济活动的逐步恢复下，中国企业实现双位数的盈利增长并无问题。此外，从经济活动本身看，基本面的连续改善显示出复苏正在持续发生，经济复苏的方向是确定的。估值层面，经历了2021年以来的充分调整，不少板块的估值已经到达了很具吸引力的位置。泛消费板块的不少优质资产在弱现实的抛售下已经被低估，而往往在悲观情绪积压后，一点积极催化即可带来收益的弹性。因此，我们认为下半年，与经济复苏主题相关的顺周期资产，例如食品饮料、耐用品、消费电子、互联网等机会在逐步显现。    

展望下半年，我们认为把握结构性趋势或是投资的关键，重点关注AI、低碳转型以及地缘政治分化带来的全球供应链整合等投资机会。    

1、AI主题

从全球维度的经验来看，社会对于新技术以及能带来重大变革的事物，接受速度越来越快，而对于新鲜事物接受上的认知差往往蕴藏着巨大的投资机会，在这一框架下我们看到AI将是一个重要趋势，AI对各行各业的赋能及带来的变革不容小觑。此外，以美股来看，今年以来表现优异的是半导体、设备等硬件公司，而软件服务、信息科技等领域还有较大的上涨空间，因此从投资的角度，我们认为这是一个可持续表现的主题。AI产业链可以大致分为数据、算力、算法和应用四个环节，在国内，这一链条中各环节都有相关的优秀企业值得布局，例如具有更高确定性的算力板块以及在国内丰富场景下层出不穷的应用层面。

2、低碳转型

净零转型已是全球共识的趋势。自2022年俄乌事件之后，全球能源格局发生重构，其中新能源的占比进一步提升，据IEA推测，2030年全球绿色投资的金额将达到2.1万亿美金，相较2015年翻倍，这一趋势下带动的相关投资机会值得持续关注和布局。例如更具经济性、更高效能的风、光、储能，中国风电光伏产业链竞争优势明显，光伏组件、风力发电机等关键零部件全球份额达70%，国产电池包、储能系统报价较同类海外产品有明显优势。此外，创新的电池技术路径、有望帮助中国弯道超车的电动车产业链、电力供需及电网灵活改造升级等都是具备潜力的投资主题。

3、地缘政治分化带来的全球供应链整合

在国际竞争形势多变的背景下，供应链安全、自主可控的重要性凸显，这意味着国内的本土企业快速成长迎来份额的提升，重构行业竞争格局；以及国际化模式将向区域化合作转型（中国出口至亚太地区及东盟、以及一带一路国家的占比逐步增长）。不仅仅局限于科技领域，各行各业中对国家安全发展重要且国产化率尚不高的领域都值得关注。

中国债券市场展望

考虑到经济弱恢复增长、资金面大概率维持宽松，以及低通胀环境延续，我们对债市总体相对谨慎，短端债券的风险收益比更高。同时，股市和债市继续在经济以及政策预期中分化，也带来了同时布局两端的机会。一方面，债市投资者对于政策预期以及经济数据的博弈依然可以带来阶段性交易机会；另一方面，从债市投资者的角度来看，股票市场点位的绝对位置依然代表了相对有吸引力的弹性机会，需做好多元化资产配置。

债市风险方面，主要是震荡所带来的估值风险，因城投债出现大面积系统性风险而衍生出强信用风险的概率暂时不大。我们认为整体政策对于大部分城投债发行体依然会是正向支持作用为主，不过部分尾部低层级地区所存在的风险依旧存在，需要具体情况具体分析，并对有潜力的标地进行紧密跟踪，找到合适的风险收益比。

结语

2023投资下半场已经开局，在国内稳增长政策积极发力、海外加息周期接近尾声等因素驱动下，叠加当前A股估值仍处于相对低位，下半年权益市场的表现值得期待，建议重点关注AI、新能源等结构性趋势领域。而债市方面，当前经济仍温和复苏，短期面临一定的调整压力，建议谨慎对待。