投资展望
经济重启后市展望:聚焦2021年下半场三大投资主题

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疫情后的经济重启正扩展到更多地区,财政刺激与宽松的货币政策帮助全球各大经济体平稳渡过疫情冲击,我们因此也看到了一系列相应的宏观影响。由于疫情带来的独特影响与空前的政策响应规模,此次经济重启有别于传统的经济周期复苏,更重要的问题随之而来:后续整体走势如何?

经济重启之时,下半年开局之际,投资者应把握哪些投资主题,怎样应对变化与趋势?让我们一起来揭晓吧。


主题一:名义利率新内涵


此次经济重启的范围正在扩大,欧洲及其他各大主要经济体正在追赶美国的步伐。我们预期,中期内通货膨胀区间可能上升,但货币政策对此的反应则可能较以往周期更温和。债券名义收益率上行预期更多是受通胀推动,而非加息。我们将这一特殊的背景称之为“名义利率新内涵”,这样的宏观背景为权益类资产带来的结构性利好。


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资料来源:贝莱德智库,数据来自美国经济分析局及美联储,2021年6月。


美联储的全新政策框架正是这一现象形成的主因。上图阴影区域显示,美联储需要让未来两年的平均通胀率达到多高才能弥补之前的差距,这一通胀水平甚至高于市场定价反映出近十年来的最高点。


对战术配置的影响:超配欧洲股票及通胀挂钩债券,并下调对美股的观点至中性。

对战略配置的影响:继续低配发达市场政府债券,较信用债更看好股票。


主题二:中国资产脱颖而出


在我们的战略观点中,考虑到地缘政治的变化趋势,中国资产的重要性进一步凸显。我们首次将中国资产与新兴市场和发达市场资产区分开来,作为一个独立的战术配置类别。

在中国政策相应收紧的同时,中国的经济增长速度开始逐步放缓。对垄断企业的监管合规工作也在有序推进。我们看到了中国为提升经济增长质量付出的不懈努力,也相信中国政府对经济增长质量的重视将取得显著成效。因此,我们目前对中国股票采取战略性超配的策略。


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资料来源:贝莱德智库,中国国家统计局及中国海关,数据来自Haver Analytics,2021年7月。


对战术配置的影响:将中国资产从新兴市场资产中独立出来,对中国股票持中性观点,同时超配中国债券。

对战略配置的影响:对中国资产的中性配置远高于其在全球基准指数的权重水平。


主题三:净零排放转型之路


我们的第三大主题是净零排放转型之路。实现净零排放没有一条既定的路线,这条路有起点、也有潜在的目的地,但两者之间并没有清晰路线。我们认为市场对这场即将到来的深刻变革认识不足,这注定不会是一帆风顺的道路,其中的一部分变化可能会突如其来,并将扰动大宗商品的供求关系。但我们相信,这条转型之路有望在各大投资领域创造机会,而私募市场融资可能在其中发挥关键作用。


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资料来源:贝莱德智库,数据来自Refinitiv Datastream,2021年7月。


部分大宗商品的价格预计在这一转型过程中迎来较大上涨,例如,作为智能电动汽车与充电站原材料的铜,以及作为电池原材料的锂。但需要注意区分价格上涨的动力,究竟是源自短期的经济重启,还是长期的转型趋势。近期的原油价格走势就是一个很好的例子,复苏的需求加上供应短缺,使得原油价格在短期内上升。但随着净零排放转型的推进,原油的需求曲线会在短期内抵达峰值,而不会像对铜等金属的需求一样呈长期上涨趋势。因此,如上图所示,二者之间的价格分歧可能会不断加大,过往我们所熟悉的大宗商品“超级周期”也预计发生相应改变。


对战术配置的影响:超配科技股,因为我们认为该行业能受惠于绿色转型。

对战略配置的影响:作为推进气候变化行动的一种方式,我们偏好发达市场股票及科技股。


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