与2024年年初的市场预期不同，上半年以来，发达市场通胀居高不下，美联储降息预期反复摇摆，成为扰动全球金融市场的主要因素之一。但投资机会也在不断涌现：人工智能热潮延续，科技股引领美股持续创新高；日本结束负利率时代，日本经济迎来强劲复苏；地缘风险加剧助推国际和国内黄金价格双双走强等。国内方面，新“国九条”等政策出台为市场注入新机会，高股息红利资产逆势走“红”，同时债市整体震荡走牛，年内屡创新高……

步入2024年下半场，我们认为全球市场即将迎来大规模的转型浪潮。颠覆性趋势正在推动这一波转型，并开始吸引大量投资涌入实体产业，包括基础设施、能源系统、先进技术和人才等。在此背景下，全球宏观格局会如何变化？人工智能的发展是否仍值得期待？中国股市和债市又有哪些投资机会？……带着这些疑问，让我们一同揭晓贝莱德2024下半年对投资的前瞻判断。

展望下半年的全球市场，我们认为要聚焦三大投资主题：

1、关注实体产业

对实体产业的新一轮投资浪潮正在改变当前的全球市场与经济格局。要发掘其中的赢家，就需要对先进技术进行深入的了解，并能把握技术带来的潜在机会。

2、加码风险偏好

我们在各种市场环境下都致力于寻求能实现良好收益的投资，并倾向于当前盈利可能性最大的投资机会。我们集中关注少数几只盈利表现领先的人工智能个股，这些赢家才是驱动股票上涨的主要因素。

3、发掘下一个风口

投资者应该积极发掘下一波投资机会的来源，并保持灵活、提前做好布局、构建组合配置以把握机会。

中国股票市场下半年展望

2024年上半年经济稳中有升，虽有阶段性亮点但整体需求及通胀情况仍面临一定挑战。展望下半年，经济结构的机会与挑战并存，我们预计GDP延续相对平稳的增长，政策亦有望持续出台承托经济，对于企业盈利及资本市场的整体表现我们并不悲观。今年以来，权益市场相比2023年在估值层面更具吸引力，资金层面也相对企稳，虽仍有外部因素扰动，相信伴随着政策的持续发力及基本面的逐步回暖，权益市场有望企稳回升、稳中向好。结合政策维度鼓励及今年以来演绎的方向，我们认为下半年的投资机遇主要把握“高质量发展”及“新质生产力”两条主线：

主线一 高质量发展

1、红利投资

在经济增速进入新常态、利率维持低位的背景下，投资者对股息率的追求抬升。红利资产本身不仅拥有国有企业改革、效能提升的内生驱动力，作为表现稳健的资产类别，在市场整体风险偏好尚未完全提升的阶段亦是较优选择。此外，分红的背后蕴含的是企业盈利及现金流的稳定性，在当前经济所处的周期下一定程度上意味着企业的竞争力及其在产业链中的议价能力，在高质量发展的背景下具备相对长期的投资逻辑。值得注意的是，红利资产的定义也在随市场演绎发生着边际变化，逐步由传统高分红行业扩散至更广义的领域，我们也应用发展的眼光对待相关资产及其投资机会。

2、合理估值下的盈利确定性

权益市场的接连调整，叠加有限的增量资金，使得投资者的审美范式迎来变化：追求确定性及估值的合理性悄然成为提高投资胜率的重要方向。在PB-ROE视角下能够有效平衡企业盈利及估值水平的标的将备受青睐。展望下半年，我们看好产业格局向好、公司治理优秀等因素驱动下盈利有望迎来改善、资产价格具备重估空间的细分行业或个股，从性价比出发，为品质付费。

主线二 新质生产力

1.科技创新

人工智能时代下，科技进步与不断迭代孕育了一个又一个颠覆性的创新。短短几年内，对算力算法的爆发式需求、层出不穷的各类大模型、从软件到硬件应用场景的飞速拓展等无不映证了AI对人类社会发展的加速，中国企业在全球AI的产业趋势下无论从自主产业培育、供应链配套还是应用层创新都将涌现出丰富的投资机遇，我们尤其看好以技术优势占有主导地位及份额的“中国巨人”。此外，政策层面对于AI研发的鼓励与支持空前，受其带动，相关产业链的上下游也将是我们需要挖掘、可能诞生认知差的潜力方向。

2.制造升级+出海

数字化、智能化浪潮下先进的生产力对于传统行业的改造不容忽视。在科技发展的驱动下不断降本增效、实现其制造工艺、产品或者商业模式优化的传统领域企业有望迎来令人欣喜的变化。 另外，当前内需的复苏及部分制造业供给过剩的再平衡需要一定时间，对于一些具备全球竞争力的中国企业而言，走出国门、吸纳国际份额将成为新的增长看点。诚然，近年来国际局势的波动加剧对企业出海业务开展带来一定扰动，但海内外经济周期的错位、全球供应链的重塑还是为这些企业提供了良好的基础和空间。

中国债券市场下半年展望

2024年上半年，虽然开年市场的基本面预期不确定性较强，但是细看国内经济并不缺乏亮点，其中包括出口和制造业，不过近期经济数据在2季度末边际略微走弱，我们对于该趋势的持续性密切关注。同时，得益于支持性的货币政策，资金面上半年总体仍然偏宽松。上半年的国债和地方债供给整体慢于预期，同时叠加市场对于有息资产的诉求，24年上半年债券市场走出了较为强势的行情。向前看，央行开始逐步对资金面以及超长端给出更为具体的指引，我们认为央行在债券定价中的影响力进一步增强。除去对于国内经济数据的密切跟踪，我们认为美联储的降息周期若开启也会为央行的潜在降息操作留出空间。总的来说，在诸多内外部因素交汇的下半年，国内债券市场依然充满机会。

具体看到信用债方面，我们认为利差在中期维度依然会保持相对低位。首先，资质较优的票息资产供给少、需求多的关系依然有望维持。另外我们也可以观察到以城投为代表的信用债虽出现点状违约，但整体的违约率依然处于可控范围。在信用债基本面以及供给均呈现利好的前提下，我们认为可以从估值波动以及信用债曲线的相对价值上寻找机会。

最后，我们认为经历过年初至今的震荡，可转债市场愈发成熟：除去对于可转债和股票市场相关度较高部分的关注，投资者也开始对于其信用风险进行更加细致的分析。在部分信用债收益率下行，中低风险偏好投资者寻找高息资产的背景下，部分经过精细筛选的可转债可以提供较高确定性的增厚机会。

结语

当前发达市场实体产业正迎来新一轮投资浪潮，投资者可适当提升风险偏好，并根据市场环境和预期前景变化调整投资组合配置，以把握这一转型浪潮下的机遇，其中人工智能是重要方向。而国内方面，在政策持续发力、基本面逐步回暖，叠加估值更具吸引力，下半年权益市场有望企稳回升，可聚焦“高质量发展”和“新质生产力”两条投资主线。

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