先进制造赛道内涵丰富，包括新能源车、光伏、半导体、工业自动化等众多细分行业，赛道本身质地优、成长可期，在国家政策的鼓励支持下，这一赛道具有可持续性成长。展望未来，中国经济有望在全球率先复苏，我们依然保持对中国权益资产的乐观态度，也对中国优秀先进制造企业的发展充满信心，将重点关注5G网络、云计算、自动化、高端装备、科技硬件、电动汽车、清洁能源七大领域的机会。

今年下半年以来，中国经济持续稳步回暖，A股市场情绪也有所缓和，不少景气度较高、有业绩支撑的板块表现较好，其中新能源车、半导体、光伏等先进制造赛道更是脱颖而出，备受投资者热议。而展望后市，先进制造领域的发展趋势如何？又有哪些值得关注的布局良机？

在上周的直播中，贝莱德先进制造一年持有混合拟任基金经理邹江渝接受了《中国基金报》投资热点说节目的采访，为投资者全面解读先进制造领域的投资前景。一起来回顾一下直播中的精彩内容。

基于“全球领先”和“国产替代”看中国先进制造

1.  您如何界定先进制造行业，它包括哪些细分领域，又具备哪些突出优势？

邹江渝：先进制造领域主要可分为三大方向，一是深度受益于能源革命的相关公司，典型的如新能源、电动车等，二是深度受益于数字化和自动化革命的相关公司，比如半导体、云计算、自动化设备等，三是得益于技术升级，加速国产替代的企业，比如高端装备和材料等。 这些领域具有技术创新驱动及渗透率、国产化率提升的共性。

2.  A股二季度以来有所回暖，其中先进制造赛道近期表现亮眼。请您复盘一下年内整体市场与先进制造赛道的情况，出现这些情况的原因是什么？

邹江渝：今年上半年，A股行情主要经历了四个阶段。

首先是业绩真空期博弈震荡阶段，一季度延续去年下半年以来风格切换的特征，在稳增长、成长赛道、困境复苏等方向来回切换，期间还经历了外围风险事件影响，波动有所加剧。

其次是疫情影响下基本面承压、预期转弱的阶段，4月开始国内疫情出现一定反弹，长三角地区生产制造、物流供应、消费均受影响，且疫情制约政策发力效果，市场情绪偏悲观，出现接连下跌，成长风格回调明显。

然后是政策拐点显现后的复苏反弹阶段，政治局会议后奠定了政策底，市场主线进入疫后修复。复工复产的加速推进直接利好物流及供应链的修复，汽车、电子、电力设备及新能源等先进制造板块较快从疫情中复苏，从环比看，制造业的景气提升和盈利受损的收窄也率先得到支撑，且市场流动性宽裕，成长风格再次回归。在国内一系列消费刺激政策下，相关板块情绪逐渐高涨，光伏、储能等电力设备及新能源板块也在俄乌事件后随新能源占比提升而迎来旺盛需求，反弹显著。

此外，近期企业中报业绩披露，高景气赛道企业的业绩表现相对有韧性。同时，在二季度经济环境承压背景下，仍有超预期增长的板块也相对有限，资金选择切换流入高景气板块。在基本面支持和资金流入的共同驱动下，高景气赛道股价反弹较突出。

3.  站在全球产业链角度看，目前中国先进制造的发展与地位如何？中国市场有哪些独特的投资价值？

邹江渝：先进制造领域核心特点是技术创新驱动及渗透率、国产化率的提升，中国先进制造未来的机会主要基于“全球领先”和“国产替代”两个逻辑。

以光伏为例，从全球范围看，中国光伏企业在技术、成本及产业集群多个方面具有绝对优势。从硅料、硅片、电池到组件，中国光伏产业链的供给在全球占比大幅领先，且近年来不断提升，称得上是真正的领跑全球。尤其是俄乌事件以来，石油、天然气等传统能源价格飙升，且欧美国家出于复杂的国际环境等因素考量，在能源方面减小对俄罗斯的依赖。在此背景下，海外光伏储能的需求凸显。作为对碳减排及绿色转型更为前瞻的地区，欧洲市场近几年来光伏装机量和增速双攀升，而此轮能源独立加速催化了欧盟对光伏需求的增长，但因欧洲本土光伏制造水平受限，在中长期维度仍然依赖于进口，这也为国内光伏企业的业务拓展打下基础。以组件为例，2020年欧盟75%的组件来自中国进口。我国光伏企业开拓欧洲市场多年，拥有成熟专业的本土团队，结合产业链的绝对优势，以及在欧洲的需求拉动下，未来发展潜力可期。

在半导体领域，作为中国科技、制造发展的直接体现，半导体行业壁垒高，应用场景多元，在数字化和自动化的趋势下需求非常旺盛。半导体行业的下游大量集中在中国，我们也看好这个领域在自主可控及国产化替代方面的巨大空间。在近年来全球芯片短缺背景下，中国企业凭借工程师红利和出货优势切入全球汽车、工业、消费等各个细分领域的半导体市场。在这个过程中，不仅推动了行业内的技术创新迭代，行业也逐步摆脱受制于海外的瓶颈，近期国际局势的波动也再次强调自主可控的重要性，产业链国产渗透率的提升也是投资半导体的一个重要逻辑。

4.  今年以来国际环境复杂，在这一背景下，先进制造领域的企业盈利表现如何？对这个赛道未来的发展会产生哪些影响？

邹江渝：今年上半年，海内外环境对制造企业的成本和盈利都有明显影响。海外方面，供应不足导致通胀高企，上游能源、金属材料以及农产品价格大幅上涨，制造企业成本压力明显增加，盈利空间受到挤压。此前为控制国内疫情传播，生产、供应链、物流停滞受阻，同时消费受挫，部分消费相关企业的需求也较疲弱，企业盈利受到供给和需求两端的影响。但随着疫情得到阶段性控制，复工复产、货运物流回暖，各种边际信号出现明显好转，6月工业企业利润总额同比数据已由负回正。展望下半年，国内经济有望率先复苏，成本端也已迎来边际改善，后续制造业企业盈利复苏值得期待。

5.  当前先进制造各细分板块估值是否合理？从短期及中长期角度看，哪些投资方向值得关注？

邹江渝：从估值看，先进制造主题内部存在明显分化，受追捧的光伏、锂电池等估值回升显著，部分个股一定程度上透支了未来的增长，但半导体板块热度下降。回看当前估值在历史上的水平，虽然光伏、锂电板块近期估值上行，但与2020、2021年的估值水平仍有较大距离，自下而上看依旧有估值合理的资产，特别是有技术创新和产品迭代的领域，而半导体、自动化设备板块当前估值低于历史中枢，有望在行业景气度回升与政策鼓励的组合下迎来重估机会。综合行业基本面及估值水平，新能源车、光伏和储能，以及半导体、工业自动化等有望边际复苏的板块都值得关注。

细分赛道百花齐放  先进制造蕴藏丰富机会

6.  在购置税减免、购车补贴等利好政策频出下，新能源汽车近期再度成为市场焦点，如何看待新能源汽车发展情况和投资机会？

邹江渝：汽车产业链正在发生激动人心的产业变迁，一方面是从燃油车到电动车的变革，电气化和智能化创造了巨大的新增零部件需求，另一方面是造车新势力的崛起和不断涌现的新势力，供应链的重塑也给中国供应商带来巨大机会。

投资新能源汽车领域，可围绕结构重塑和产业重塑布局。

一是整车制造，中国的造车企业正在借助更快的技术迭代、良好的产业集群优势、庞大的消费市场实现飞速增长，逐渐跻身于全球领先的电动车阵营。

二是电池、电机、电控等核心环节，这些主要部件本身也在不断经历技术的迭代和升级，比如从锂电池到钠电池，从液态到半固态到固态，电控的核心器件从IGBT到碳化硅等。

三是智能化浪潮不断催生的汽车零部件和电子需求，比如线控制动、激光雷达、传感、连接器、智能座舱等。

7.  当前我国光伏领域在全球产业链中处于什么样的地位，在群雄纷争的环境下，有何优势？光伏领域又有哪些投资机遇？

邹江渝：能源革命是我们这个时代的一个主旋律，也是一个持续多年的投资主线。光伏得益于技术不断创新实现降本提效，蕴含丰富的投资机会。

今年受地缘政治事件影响，全球能源价格高企，更加助长了各国的新能源转型浪潮。中国的光伏产业拥有全球最为优秀的技术创新能力和成本管控能力，满足了全球绝大多数的需求。

在光伏领域，可重点关注几个方向上的机会。首先是优秀的逆变器和组件公司不断在全球攻城拔寨，逆变器公司也在全面进军储能领域实现业务扩张，组件公司通过一体化布局、电池技术革新实现更好的成本管控和盈利能力提升。其次是优秀的设备公司，当前正在经历perc电池向xbc、topcon、hjt等更高效电池技术跃迁的产业浪潮，而推动技术创新的优秀设备公司值得关注。另外，因为要消纳新能源电力，现有电力系统也需创新升级，这将催生相应的软硬件需求。这方面欧美国家具有较多实践经验，可从其产业发展中寻找布局思路。

8.  储能作为光伏的相辅领域，同样具备高增速、高潜力的特性，拥有较好的投资机遇。储能未来的机会点会在哪？中国有什么独特优势？

邹江渝：储能已默默发展多年，而今年可能是集中爆发的元年。这背后的主要驱动力是国际地缘事件造成全球能源价格飙升，特别是在欧洲，家庭用电成本飙升数倍，一个普通家庭的用电成本可能占收入的10-15%，采购一套户用光伏加储能来解决用电需求的系统，原来可能需要7-10年才能回本，但现在在多个欧洲国家可能2-3年就能回本，且无需担心电力系统不稳定而断电的风险，这使得户用光伏加储能需求井喷式爆发。而往后看，当用户感受到分布式光储的便利和经济性后，这一产业也有望迎来持续强劲的成长机会。

俄乌事件爆发后，我们和欧洲同事探讨发现，众多优秀的中国公司已有成熟的产品和渠道布局，将深度受益于储能产业的爆发，因此也在第一时间进行了布局。展望未来，我们也持续看好储能领域的投资机会，包括储能的电池、逆变器和系统等，得益于贝莱德集团在欧美的渠道跟踪，我们对整体产业的需求也有实时的跟踪和把握。

9.  半导体是先进制造的另一个核心领域，站在当前时点看，全球半导体产业链的发展情况如何？当前中国在半导体领域上处于怎样的地位，若放眼全球，竞争力又在哪？

邹江渝：半导体是一个能够诞生伟大公司的行业，欧美国家出现了许多大市值半导体公司，无论是芯片设计、制造还是设备领域，这背后源自于半导体行业的商业模式呈现出技术创新驱动、强者恒强的现象。

目前看，全球半导体产业链发展呈现出两大趋势。一是下游应用正在不断多元化，从最早的电脑、到后来的智能手机，再到现在的高性能计算、汽车、手机、工业、物联网等多极拉动，行业整体波动性有望变小。二是经历了去年的全面缺芯，越来越多国家和企业意识到供应链自主可控的必要性，开始尝试在本土构建产业生态。

中国在自主可控方面也进行了前瞻布局，从设计到制造到封测都取得了一定的突破，当然进步并不能一蹴而就，但我们对中国的半导体行业发展前景充满信心。

中国的半导体产业发展时间并不长，相关公司的市值相比国际巨头仍有较大差距，但这恰恰也是机会，相信在未来5-10年，中国的半导体行业也将诞生一批能够跻身国际一线的公司。

中国已成为全球最大的半导体下游市场，每年进口的半导体产品达两万多亿元，是进口金额最大的一个项目，这也蕴藏着巨大的国产替代机会。同时，半导体是一个需要众多优秀科学家、工程师来研发、创新驱动的行业，中国拥有全世界最丰富的工程师红利，每年理工科毕业生是世界任何国家的数倍，还有众多经验丰富的企业家和高端人才。另外，中国还有一个优秀的资本市场，能够给与竞争力强的半导体公司充分支持，助其快速成长。

10.  从“产能满载”到“砍单潮”的转变，近期半导体再度“火”了一把，同时也引发了投资者对半导体产业链的担忧，如何看待这一问题？

邹江渝：回顾历史，可以发现半导体产业的发展是一个螺旋式上升的过程，中国的半导体产业更特别，除了受产业趋势驱动外，还受国产化的趋势驱动。目前，产业需求侧存在分化，高性能计算、汽车相关需求仍在爆发，工业相关需求保持稳定，消费电子相关需求因通胀以及部分需求提前透支等因素影响较为疲弱。在国产化方面，部分芯片品类、半导体设备材料等领域仍处于国产化率快速提升的阶段。另外，对于头部玩家，产业热度下降其实意味着机会，这些公司可借此收购整合优秀标的，完成进一步扩张。

11.  您是研究半导体行业出身，对相关产业链研究有着独到见解，能否结合您自身的研究经历，谈谈未来半导体的投资机遇？

邹江渝：站在当前时点，可从三方面寻找半导体行业的布局机会。一是行业需求持续旺盛，受益于汽车电动化智能化、以及高性能计算等需求的品类，比如部分较为聚焦的功率和模拟芯片公司。二是行业整体需求稳定，但国产化率快速提升的品类，比如半导体设备材料、平台型模拟芯片公司等。三是有消费电子品类但汽车、工业领域快速上量的头部公司，消费电子相关业务的负面影响被市场充分预期和定价后也将有较好的布局价值。

12.  除光伏、储能等重点领域，先进制造还有哪些子方向值得关注？

邹江渝：工业自动化也是一个值得关注的方向，中国正在进入机器换人非常密集的时代，而受益于产业趋势和国产替代，众多中国企业正在快速崛起。半导体、电子因为行业需求景气度等原因，年内出现了明显回调，但长期看，这些细分行业未来发展仍值得期待，可自下而上寻找机会。而在传统制造业的产业升级方面，中国也有许多传统制造型的行业正在积极思考如何更好拥抱时代变革，且已取得不俗成绩，这些企业也在我们的投资布局范围内。

发挥全球产业链认知优势  深挖先进制造优质标的

13.  先进制造作为当下热门赛道，市面上相关基金产品层出不穷，在投资工具以及投资方式上，您有哪些建议给到投资者？

邹江渝：对于个人投资者，先进制造领域的投资难度较大。一方面，行业技术壁垒高，获得alpha的前提是充分的专业知识储备，包括产业链的基础知识以及行业内各项产品、关键业务节点、行业竞争格局及重点技术等，这对投资者提出了更高的要求。另一方面，行业技术更新迭代快，竞争激烈。捕捉认知差需要不断更新学习，高频跟踪全球产业趋势及发展动态，需要投入较多的资源和时间精力去甄别企业质地。因此，个人投资者不妨考虑选择信任的基金产品布局先进制造，充分利用机构的专业管理能力。而投资工具选择上，主动型和被动型的产品各有优势，但在先进制造领域，板块内部分化是常态，有选择性的超低配更有助于alpha的获取，因此主动型基金或许是一个较好选择。

14.  作为新发基金，贝莱德先进制造一年持有混合基金都有哪些独特优势？

邹江渝：一大优势是贝莱德基金作为外资基金管理人拥有的全球视野，这在先进制造领域的投资中尤为重要。

首先，先进制造类公司面临来自全球的竞争，企业的客户、竞争对手均来自于全球。因此，研究这些公司也需从全球维度出发，借助全球化投研经验深入研究企业的竞争优势、供需关系、产业趋势等。贝莱德基金本土的投研团队能立足于贝莱德集团在全球的宏观格局，与全球投研团队沟通交流，并借助全球资源实时获取海外产业趋势、行业动态。基于全球的产业链认知优势，贝莱德基金有机会进行前瞻性的判断与布局。

其次，贝莱德集团在科技制造领域数十年的成功投资经验也见证了海外同类企业的发展与演进，通过借鉴海外同类领先企业的成长路径和运营模式，形成贝莱德基金独特的分析视角，再融合本土的实际情况进行研究，从市场认知偏差中发掘投资机会。

另外，通过贝莱德集团丰富的全球产业数据和海外公司调研的机会，利于交叉验证产业链内中国企业海外的供应商、竞争对手和客户，从而更全面评估国内企业的综合竞争力。

另一大优势在于贝莱德集团格外重视、印刻在基因中的风险管理，对风险的认知一直是贝莱德基金投资文化中非常重要的环节之一。

先进制造作为一个相对高波动的行业领域，基金组合在波动管理和回撤控制方面变得尤为重要，贝莱德基金的风险量化分析团队（RQA）在未来基金组合管理运作上将通过全流程、多维度的风险定量分析，使基金经理清晰了解自己在投资中所承担的风险水平及其来源，进而更好应对风险、管理风险，有效控制组合波动回撤，力争实现更优的风险调整后回报。

15.  作为这只产品的拟任基金经理，您在先进制造方向上的投资逻辑和方法论是什么样的？

邹江渝：就个人投资框架而言，首先，我是坚定的成长股投资者，重点布局成长期的资产，同时兼顾其他周期阶段机会。第二，注重从景气度选择行业，而非重仓押注特定的投资方向。做成长股投资，在优质赛道和方向上有望从产业爆发的趋势中获益。第三，个股选择时，考虑企业的创新能力、产品质量、综合竞争力等因素，在看好的方向上严格挑选其中最优的公司，并对看好的企业给予仓位支持。

先进制造领域有两个独特的属性，即“赢家通吃”和“创新颠覆”。“赢家通吃”是指制造业更强调持续创新、产品质量和服务能力，行业中竞争力较强的公司往往占据大部分市场份额。因此，挑选投资标的时需着重关注并配置行业内的竞争壁垒高、创新能力、制造管理能力和企业家精神优异的强者。而所谓“创新颠覆”，创造性破坏是先进制造领域的内在驱动力，因此需要持续跟踪和研究每个产业的新趋势、新技术、新玩家，并基于深度基本面研究进行适当配置。

16.  如何定义先进制造领域的优秀标的，如何挑选个股？

邹江渝：首先，我们会关注企业的生意是否在正确方向上，能源革命、数字化革命、自主可控是当前这个时代的典型特征，若企业能够较好捕捉到相关机会，其成功的可能性相对更高。第二，需要评估企业是否拥有良好的企业家精神和一流的团队。我们相信，能够持续创新，且具有较好的成本管控和客户服务能力的优秀公司最终能够脱颖而出。第三，也需要关注公司的估值水平，好公司未必是好股票，因此需要根据企业的成长和估值做综合考量。

17.  面对当前市场的风格快速切换，您如何控制回撤？

邹江渝：从多个方面进行组合风险管理，仓位管理上，股票仓位取决于有确信度个股的数量以及信心程度，这个框架决定了我在投资中不过分追高或承担过度的风险。行业配置上，先进制造细分赛道多元，组合构建上将采取分散、多元化的做法，不赌单一赛道。个股选择上，也注重自下而上的研究分析，以及对合理估值的考量。最后从组合管理的角度，风险量化分析团队也会协助基金经理在产品的全生命周期做好风险的动态监控与反馈。

18.  先进制造细分领域多，您会重点关注哪些领域？

邹江渝：会更多关注增长确定性和可持续性都较强的方向，具体而言，是在全球三大趋势驱动下诞生的投资主题和机会。第一个趋势是技术创新迭代，数字化、智能化浪潮下，全球都在经历不断的技术突破和产业升级，这一背景下催生的新兴技术、产品、产业生态都非常值得关注，比如产业升级过程中的机器换人，各应用场景下的智能化解决方案比如汽车智能化、人工智能、虚拟现实等。

第二个趋势是产业链本地化、国产化，从供应链安全及成本效率角度看，国产化存在必要性，未来空间也较大，且一个生产环节的本地化也有望带来产业链条内更多行业及板块的国产化。这一趋势利于国产企业崭露头角、替代进口份额，实现自主可控。

第三个趋势是国际局势推动下的能源革命。碳中和、绿色化转型是全球发展的长期主题，今年俄乌事件也加速了传统能源向新能源的转型。在这期间，清洁能源及其丰富的应用场景是值得保持关注的方向，比如新能源车、光伏、储能等。

总结来看，我们将重点关注5G网络、云计算、自动化、高端装备、科技硬件、电动汽车、清洁能源七大领域的机会，既包括新兴领域，也包含传统制造业的转型升级。

19.  近期市场回暖幅度不小，投资者担心目前是否处于入局良机。对此，您是怎么看的？

邹江渝：先进制造领域企业本身处于优秀的赛道中，成长可期，而除此之外，无论是“十四五”规划，还是中国科研费用投入的逐年增加，都能看出国家政策对先进制造的鼓励态度，这类资产的成长具备可持续性。

对于优质资产，任何时候都是值得投资的时点，但确实需要把握好与估值的平衡。近期，部分板块和个股估值回升明显，但在中国产业升级、能源革命、数字化革命、自主可控的大浪潮下，投资机依然丰富。

当前投资不妨关注两条主线，其一是高景气的板块和个股，长期增长潜力巨大，但近期确实存在部分资产短时间内透支未来成长的情况。因此，在短期布局上需要沉淀研究，结合估值情况自下而上的挑选估值合理、竞争力优秀的高性价比资产。其二是与宏观经济关联度较高，且年内悲观预期已充分体现的标的，我们也将密切跟踪，寻找左侧的布局机会。下半年随着经济的修复、上游原材料成本的下移，企业盈利的修复也有望给这类资产带来重估机会。

20.  尽管近期市场逐步回暖，但不少投资者尚未从年初的大跌中走出来，“基金赚钱基民不赚钱”现象仍然存在。面对当前时点，下半年投资该怎么做？

邹江渝：今年以来，国际局势多变叠加国内疫情的扰动，市场的大幅波动也给投资者在风险认知方面上了宝贵的一课，未来全球市场可能进入一个波动加剧的时代，投资者无论通过何种方式投资，都应当充分了解投资工具的风险收益特征，根据自己的风险偏好有针对性的去选择。

而“基金赚钱基民不赚钱”现象，其核心还是由于基金层面的频繁交易所致，市场最悲观时离场而错过反弹，希望投资者能以相对长期的视角审视投资，不妨关注一下持有期模式，更好参与企业成长，减少频繁申赎。

展望下半年，中国经济有望在全球率先复苏，企业盈利也有望迎来改善。海外加息周期的影响将逐渐减弱，国内利率的环境和流动性预期也将保持较宽松状态。我们依然保持对中国权益资产的乐观态度，并认为市场中蕴藏着丰富的投资机会。过去几年，尽管全球宏观环境充满不确定性，但中国有一批优秀企业依托于一流的企业家精神和团队、庞大的市场需求、强大的产业集群优势、持续的工程师红利等，取得了强劲的增长，我们对这些优秀企业的未来充满信心。