苹果公司近期推出了备受瞩目的“Apple Intelligence”， 其利用云端和端侧的大模型技术，为iOS系统及其应用程序注入了强大动力。市场对人工智能的热情几乎未见消退迹象。谷歌、微软、英伟达等科技巨头都在加速布局，力图在这场角逐中抢占主导地位。

科技股是否被高估？人工智能的革新又将如何塑造新的投资格局？我们邀请到贝莱德系统化主动股票投资联席负责人沈宇青 (Jeff Shen)博士和贝莱德先进制造一年持有混合的基金经理邹江渝 (Victor Zou)，共同探讨人工智能领域的投资机会。

Mr.傅：近期大家讨论最热烈的，无疑是苹果宣布正式布局人工智能。大型科技公司凭借各自的“AI含量”市值飙升，无论是苹果的Siri语音助手，还是英伟达的GPU加速计算，都让这场行业争霸赛愈加激烈。请二位谈谈这些科技巨头的新进展对产业链将会产生何种影响？未来哪些领域有望从人工智能技术中获益？

邹江渝：苹果作为一个重磅玩家下场，对整个AI算力和消费电子产业链都会有积极的影响。一方面苹果以后大概率也会像北美的其他云厂商一样，在算力基础设施方面加大投入，从而拉动整个产业链的需求。另一方面如果苹果的Apple Intelligence得到市场广泛认可而触发新的一轮换机潮，对于消费电子产业链上的公司也有望带来更加积极的需求和订单。

此外，英伟达在Computex上宣布了不久后会推出的Blackwell Ultra和明年的Rubin系列GPU，把GPU的升级换代频率从原来的两年一次调整为一年一次，这无疑会从硬件侧面为更大规模的模型训练和各种加速计算赋能，从而使得更智能的模型面世成为可能。另外更高频的升级迭代速度也需要产业链的公司配合研发，研发制造能力强的头部公司有望持续受益，可以把他们的竞争优势保持的更久和更明显。

沈宇青：我们团队的研究数据显示，AI市场主导权仍集中在老牌科技企业手中。尽管如此，人工智能正逐步渗透到商业服务、金融服务、医疗保健、传媒和零售等非科技领域，但增速明显低于科技行业。截至2023年，这些非科技行业内人工智能相关关键词被提及的次数占总量的三分之一，且自2022年底以来增长了250%（如下图所示）。 

利用这些信息，我们将能更准确地识别哪些企业已将人工智能作为战略重点，并借助该技术增强竞争力。这将成为我们在技术革新浪潮中，为投资组合配置寻求潜在超额收益的关键决策依据。

Mr.傅：此次苹果携手OpenAI将人工智能融入硬件设计和用户体验。虽然进化后的Siri让苹果设备看起来更加智能，但很多人担忧未来人工智能会”抢走”人类的工作岗位。二位如何看待AI技术对全球劳动力市场的影响？

沈宇青：我们的劳动力市场及招聘趋势分析显示，市场前景是充满希望的，变革中孕育着新的机会。自2023年5月以来，因人工智能技术导致的裁员数量几乎可以忽略不计。而从2020年起，人工智能已创造出约350万个工作岗位，自2013年起更是高达近500万个（如下图所示）。掌握AI技能的人才已成为各行各业的热门之选。这标志着劳动力市场正迎来转折点：未来的劳动力可能需要具备AI的基础技能，才能保持竞争力并适应技术变革。

邹江渝：当每一次新的技术浪潮涌现时，有一些工作的确会被新技术“颠覆”，但是又会有很多新的工作被新技术催生。可以确定的是，在未来，能够通过AI为自身工作赋能的员工会在各行各业都会受到欢迎，能够第一时间拥抱AI的企业也有望在自身业务发展中赢得先机。

Mr.傅：2023至2024年，人工智能领域在科技巨头的引领下持续繁荣，尤其是AI股价在2024年年初的美股市场更是走出了双位数增长的行情。然而，这种强劲势头也引发了一些担忧：人工智能是否会重蹈 20世纪90年代末互联网泡沫的覆辙？二位如何看待这个观点？

沈宇青：为了深入理解当前人工智能热潮与90年代末互联网泡沫的异同，我们的系统化主动投资团队进行了对比分析。

如下图的平均市盈率对比中可以看出，二者差异明显。与1999-2000年互联网泡沫时期的普遍盈利下滑、高估值及市场波动性相比，当前人工智能企业展现出更稳健的财务状况，拥有稳定现金流和优质收益。 

此外，当前领军人工智能企业多为老牌科技企业，集中度高；而当年互联网泡沫多源自新兴上市公司。 鉴于高昂的人工智能基础设施建设成本，初创公司面临更大挑战。

人工智能模型的高效运转依赖于庞大算力、海量数据、云存储空间及高技能人才，成本高达数百万美元。 这些壁垒使得科技企业持续聚焦于人工智能创新。

邹江渝：目前来看，AI产业的公司股价上涨更多还是受业绩驱动的，估值并没有像当年互联网泡沫时代一样到达一个明显不合理的水平。产业链下游的公司也的确通过AI技术明显提升了经营的效率和质量，从而使得良性的投入产出这一循环成为可能。更有意思的是，AI目前尚未发挥全部实力，随着大模型的能力不断提升，还会涌现更多的商业机会，值得我们的期待。

Mr.傅：步入2024下半年开篇之际， 对于想要布局人工智能主题的投资者有哪些投资建议？具体到 A股市场又有哪些值得关注的投资机会？

沈宇青：人工智能自提出至今已近一个世纪。如今，人工智能技术已广泛应用于商业领域，随着OpenAI等专注于人工智能研究的一系列公司逐渐崛起，以及大型科技企业在创新方面的显著进步，未来10年，人工智能市场预计将增长到1.3万亿美元， 为投资者提供了巨大的增长机遇。通过投资人工智能领域的创新公司和受益企业，投资者可以分享这一增长的成果。

我们认为，人工智能作为一项革命性技术，将深刻影响各个行业，这是不可逆转的趋势。因此，我们建议投资者在构建投资组合时，考虑围绕人工智能主题进行布局，以追求差异化的投资回报。

邹江渝：展望接下来国内市场的行情，鉴于国内众多支持性政策即将出台，且当前A股市场整体估值依旧保持吸引力，我们对权益市场的投资前景持乐观态度，看好以下几个领域的投资机会：（1）人工智能产业变革带来的基础设施和终端应用的机会；（2）新能源、汽车等高端制造领域里供需格局较好的公司投资机会；（3）在全球细分制造领域具有竞争力的出海企业投资机会。

注1：文中提及的具体公司仅用于说明和教育目的，不涉及提供任何建议。

注2：贝莱德系统化主动投资团队，2024年2月。

注3：贝莱德系统化主动投资团队，2024年2月。

注4：贝莱德系统化主动投资团队，2024年2月。

注5：“McKinsey Digital.‘生成式AI带来的技术变革浪潮：首席信息官和首席技术官指南’，麦肯锡公司，2023年7月11日。https://www.mckinsey.com/capabilities/mckinsey-digital/our-insights/technologys-generational-moment-with-generative-ai-a-cio-and-cto-guide”

注6：“‘研究发现，预计到2032年生成式AI市场规模将突破1.3万亿美元’，彭博社（日期不详），https://www.bloomberg.com/company/press/generative-ai-to-become-a-1-3-trillion-market-by-2032-research-finds/”