尊敬的持有人:

展信佳。

我是贝莱德卓越远航混合基金的基金经理毕凯。承蒙各位信任，贝莱德卓越远航混合于5月21日已成功运作满一周年。截至6月10日，本基金成立以来已累计20.05%的净值增长率，显著超越同期业绩比较基准（10.38%）、沪深300指数（4.73%）及万得偏股混合基金指数（8.09%）^注。

值此周年之际，诚挚感谢各位的厚重托付与一路同行，也希望与投资者朋友们总结和分享我们在投资决策上的思考。概括而言，即聚焦成熟行业，逆向思考，顺势而为。

回顾与应对

过去一年，市场跌宕起伏，历经诸多历史性时刻。卓越远航成立时，正好赶上2024年上半年的市场高点，随后A股和港股持续调整，最低点出现在去年的9月份。在市场情绪最低迷的阶段，我们和投资者一样，承受着比较大的压力。

然而，我们的投资内核始终清晰：坚持“为品质付费”——在合理的价格买入优质的资产。我们会考量上市公司在其所在行业内的竞争优势、公司治理水平、自由现金流、估值水平以及公司所处的产业周期位置，再进行多维度的风险评估，综合评估上市公司的投资价值。基于这一逻辑，我们提前布局了一些低估值、高壁垒、强现金流的优质企业，虽然在一开始的下跌中也承受了压力，但在去年9月多部委联合出台刺激政策后，市场情绪急速反转，我们坚持在底部布局的优质资产，终于“守得云开见月明”，在那波反弹中表现亮眼。

随后数月，人工智能、机器人、商贸零售转型、悦己消费、宠物经济、创新药等主题轮动，结构性行情异常活跃。步入2025年后，特朗普政府关税政策加剧市场波动。对此，我们通过对整体组合均衡配置，动态布局于主题投资、宏观周期行业（高宏观敏感）、独立周期行业（低宏观敏感）以及前沿科技行业，以应对市场不确定性。尽管中美发布联合声明后市场波动水平有所回落，但全球贸易秩序重塑、地缘冲突等风险犹存，预计市场未来仍将出现变化。如何在变化中寻找平衡，需要我们深入思考。

我们的投资之道：在变化中寻找平衡

在经济经历结构性转型、全球处于“百年未有之大变局”的阶段，“变化”才是股票市场真正的新常态。市场较高的波动率水平以及板块收益之间的巨大分化加剧了投资者的博弈心理，市场对于“景气”的追逐盛行。理论上，更低的通胀和利率水平应该降低投资者对于股票投资收益率的预期，但现实中追求短期高收益的偏好未改，毕竟“没有人愿意慢慢变富”。在这种定价体系较为失衡的市场中，对于贝莱德卓越远航混合基金这类均衡价值型的策略带来了不少挑战。如何把握好“耐得住寂寞”和“跟得上变化”之间的辩证关系，是横亘在价值投资框架前新的课题。我们的应对是：

1）保持组合风格均衡，风险敞口多元化；

2）重应对，轻判断；

3）分析公司底层商业逻辑和极限情景假设下的公允价值，从而控制投资风险。

成立以来，本基金在互联网、食品饮料、家居建材、纺织服装、医药、家电等行业的底部布局和顶部获利了结对于基金整体收益带来了有益的贡献。

时人不识凌云木，直待凌云始道高。通过不断地思考和复盘，我们在标的选择中更加深入钻研不同行业的商业模式与竞争格局，着重判断企业持续创造现金流的能力，并根据市场风格和风险偏好的变化动态调整组合风险暴露。相较于景气行业中意气风发的“飞龙在天”型机会，我们更关注下行周期中展现韧性的“潜龙勿用”型机会，坚信它们能于周期上行时绽放光彩。

在坚守价值投资本色的基础上，贝莱德卓越远航混合基金致力于减少价值反转阶段的参与，增加价值趋势阶段的参与，力求逆向思考，顺势而为。历史经验表明，中长周期的市场共识性变化并非一蹴而就，逆向投资需保持耐心。整体来说，价值反转阶段的盈利效率低于趋势阶段，且决策难度更高。未来在A股和港股的反转投资中，我们会控制好左侧阶段的风险暴露，将风险暴露的放大主要置于右侧阶段。

反思与展望

我们的核心理念是秉持深度研究，从认知差中发掘机会，而非简单逆向投资。投资过程中，我们会审视自身判断与市场共识的差异及其依据，运用弱者思维推测价值底线，保留充裕的价值安全边际。过去一年我们也持续践行着这样的理念。反思过去的一年，最大的遗憾在于对景气趋势的关注有所欠缺。价值反转依赖于共识的变化以及恐慌情绪的减弱，景气趋势则依赖于共识的强化以及贪婪情绪的扩散。前者寻求绝对低位介入，后者要敢于拥抱最标杆的品种。对于景气趋势的关注也有助于更好地理解投资者的投资心理，从而更精准把握价值反转的投资节奏。

展望未来，虽然短期地缘风险有所释放，但美国与主要贸易往来国仍普遍存在分歧。在宏观不确定较高的市场环境中，我们在更加审慎的盈利前景假设下评估上市公司的投资价值，优先考虑股价下行保护，在严控风险前提下，挖掘中长期存在价值重估潜力的标的，并积极关注市场震荡带来的机会。我们较为关注内需、科技创新、具备比较优势的出口企业这几个方向的机会。其中具备比较优势的出口企业的竞争优势一旦验证，投资逻辑有望强化，长期估值中枢有望抬升。我们会综合平衡投资机会的胜率与赔率，努力把握机会，力争为各位持有人创造理想的长期回报。

贝莱德卓越远航混合基金经理

毕凯

注：数据来源：Wind，成立以来净值增长率数据截至2025年6月10日，并已经托管行复核。贝莱德卓越远航混合成立日期为2024年5月21日，业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×30%+一年期定期存款利率(税后)×15%；本基金2024年度净值增长率8.14%，同期业绩比较基准净值增长率5.37%。业绩数据来源：基金定期报告。偏股混合基金指数为万得偏股混合基金指数（代码885001.WI）。基金过往业绩不构成对基金未来业绩表现的保证。）

风险提示：

本产品由贝莱德基金管理有限公司发行，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本基金风险等级为R3中风险，投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。基金管理人不对基金投资收益做出任何承诺或保证。本基金允许投资港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金资产的投资运作，股东的过往投资业绩不代表基金管理人的投资业绩，且不构成对基金管理人管理基金业绩表现的保证。完整版风险揭示详阅基金管理人官网(https://www.blackrock.com.cn/)。