此前我们就曾提醒大家，风险带来的市场情绪变化和套利交易会引发市场波动。日元升值，日本股市在上周遭遇了有史以来最糟糕的三天，这也迫使日本央行放弃鹰派态度。

套利交易的平仓、对美国经济衰退的忧虑、以及政策的不确定性导致市场大幅波动，而夏季交易活动平淡也加剧了这一波动。日本央行突然将日元汇率问题作为制定政策的考虑因素，导致通过借入低利率货币购买其他高收益资产进行套利交易的仓位遭到迅速平仓。相关数据显示，投机者们争相关闭日元空头头寸，导致过去数周日元期货出现有史以来最大规模的平仓潮。日元套利大多是场外交易，所以难以统计具体的套利交易平仓规模。但如下图所示，汇率与息差之间的差距急剧收窄，以及日元期货持仓迅速下降，说明平仓规模巨大。同时，卖出股票指数波动率、做多个股波动率的权益资产套利交易被平仓，这进一步加剧了市场的动荡。

        美元兑日元汇率及美国与日本国债实际收益率息差（2022年-2024年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2024年8月。注：本图表显示美元兑日元的汇率，以及美国五年期国库债券实际收益率与日本五年期政府债券实际收益率之间的差额。

贝莱德智库认为

由于夏季交易平淡，市场仍可能有较大波动。与其调整风险偏好，我们保持对日本股市和美股的超配，并看好人工智能主题相关的投资机会。

近期，日本央行一直尝试着在不造成通胀回落的情况下恢复政策正常化。7月，日本央行突然加息，政策框架模糊不清，并将日元汇率问题纳入考虑因素。日本央行政策失误次数增多，促使我们重新考虑是否继续看好日本股市。但我们预计日本央行会撤回加息决议，事实也是如此。日本央行现在将更加谨慎地推行政策，因此我们对日本股票保持超配观点。套利交易的进一步平仓和日元的走强或构成风险，但日本温和通胀带来的良性循环，有助于日本工资水平和企业盈利的提升。利好股东价值的企业改革也是关键。

在上周全球股市的震荡中，日股首当其冲。同时，美国7月失业率数据上升，市场对美国经济衰退的担忧引发下跌。但从历史数据看，美国目前的失业率仍较低，且失业率上升是由于移民带来的新增劳动力不断增加，而非失业所致。过去六个月，美国总就业人数增加超100万，远超过经济衰退前的水平。综合各项数据来看，我们认为，这其实是经济增速的放缓，而非经济衰退。

美国企业尤其是科技企业的盈利水平强于预期，再次证明我们看好美股的正确性。相关数据显示，今年二季度，科技行业和非科技行业的盈利增幅分别为20%、5%，均超出此前预期。尽管科技行业处于领先地位，但非科技行业有望实现自2022年底以来的首次盈利增长，这表明盈利强劲增长的势头可能正在扩大。成本压力缓解、通胀缓和都利好美国企业。我们继续对美股持超配观点，也看好人工智能主题相关的投资机会。

市场环境

上周美股走平，收复了周一的失地。周一，日本东证指数暴跌12%，创下连续三日大跌的纪录。美国10年期国债收益率从周一市场波动最大时触及的14个月低位上涨了约30个基点。美国上周失业救济金申请人数少于预期，有助于缓解市场对经济衰退的担忧，但我们认为这是一种过度恐慌。日元兑美元汇率从七个月高位开始回落，缓解了套利交易平仓的压力。

风险提示：

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