本周欧洲央行将确认加息，市场预计其加息进程将持续到2023年。预计美联储的加息幅度或将于今年底达到峰值。我们认为，随着各国央行选择与通胀共存，而非牺牲经济增长，最终的总体加息幅度可能仍将处于历史低位。由于市场对加息幅度的预期过高，并且对紧缩政策带来的风险过于敏感，因此短期内我们对股票维持中性观点。

每周一图 

欧美均为高通胀但推动因素不同

美国个人消费开支和欧元区通胀（2022年与2015年-2019年平均值比较）

资料来源：贝莱德智库，数据来自Haver Analytics，截至2022年6月。注：图表显示与2015年至2019年（新冠肺炎疫情前）平均值相比，不同类别美国个人消费开支及欧元区调和消费物价指数占2022年通胀升幅的比例。美国数据基于2022年4月数据，欧元区数据基于2022年5月公布的通胀初值，可能作出修订。

欧洲央行和美联储要迅速实现其货币和财政政策正常化，才能从新冠疫情的冲击中恢复过来。欧元区和美国均面临着几十年来最高的通货膨胀水平，并承受着抑制通胀的压力。但对两者来说，导致通胀的原因是不同的。欧元区的通胀主要是由能源和食品价格上涨引起，详见上图右边长条的红色和绿色区域。我们认为，如果欧洲能找到新的能源和食品供应，通胀情况在中期内应该会消失。美国的通胀范围则更广泛，商品和能源所导致的通胀涨幅相当（上图左方长条）。我们认为美国的通胀将持续，并预计会维持在高于疫情前的水平。    

我们已进入了供应驱动型通胀时期。目前生产、采购、运输和人力方面均遭遇困境。美国和欧洲央行均试图通过加息控制通胀，但实际上正面临两难的抉择：要么牺牲经济增长和就业，要么忍受高于疫情前水平的通胀。我们认为，通胀维持在2%附近，失业率保持在低位且经济增长重回正轨这样的理想结果可能不会出现。一旦出现任何通胀持续、劳动力紧张或经济强劲的迹象，市场就可能对紧缩风险反应过度，因此短期而言，我们对股票维持中性观点。 

目前，欧洲的通胀形势最为严峻，市场预计欧洲央行要加息到2023年才能抑制5月份高达8.1%的年化通胀率。实际上，我们认为欧洲央行会迅速将利率从负数区间上调，但如果之后出现类似上世纪70年代的情况会暂停加息（当时能源危机引发了经济衰退）。上周欧盟决定禁止大部分俄罗斯原油的进口，这是西方决心摆脱对俄罗斯能源依赖的最新例证，但带来的影响不仅推高了油价，还阻碍了经济增长。因此，我们认为欧元区经济活动会放缓，且欧洲央行不会继续加息。结论：我们认为市场对欧洲央行加息的预期过高。  

市场对通胀的预期总会回落，因此最近市场定价所反映的对美联储加息的预期有所下降，这带动了股票从2022年低位反弹，并阻止了美元的反弹趋势。换言之，市场认为通胀问题不再构成困扰，但我们并不认同这一观点。虽然核心通胀肯定会由近40年高位回落，但我们认为未来几年通胀都会持续，并将高于美联储2%的目标。由于数据显示通胀将持续，而美联储不断强调鹰派立场，我们认为短期内市场对利率的预期存在上升风险。

这对投资有什么影响？我们认为宏观环境和市场格局会维持震荡波动。我们相信各国央行最终会对通胀采取比较温和的措施，这支持我们看好发达市场股票多于政府债券的战略性观点。战术配置上，我们对于6到12个月的市场前景没有明确观点，因此我们逐步下调了全年的风险偏好，并在上个月对发达市场股票的观点下调至中性。我们预计，各国央行为保持经济增长，最终会选择与一定程度的通胀共存。因此，央行政策立场可能在未来几个月内迅速转向鸽派，届时我们可能会再度超配发达市场股票。

总结：我们认为各国央行会选择与通胀共存，因此加息的总幅度会处于历史低位。但市场对紧缩政策的风险过于敏感，因此，短期而言，我们对股票持中性观点。