GLOBAL WEEKLY COMMENTARY
美联储对经济增长的看法过于乐观
BlackRock | Sep 26, 2022
重点摘要
  • 01.

    欧美各央行并不承认快速降低通胀会带来严重的经济衰退,且市场价格并未消化这一影响,因此,我们对发达市场大部分股票表现持谨慎态度。

  • 02.

    连续加息背景下,英国采取财政刺激措施,导致利率飙升。出于对加息和英国财政信誉的担忧,我们对英国国债下调至低配观点。

  • 03.

    本周数据可能反映出美国和欧元区通胀的持续性,我们认为各国央行低估了快速控制通胀带来的经济冲击。

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  • 2022年投资主题

美国正处于自1980年代初以来的最快加息周期(如下图曲线走势所示)。今年美联储虽已多次加息,但美国通胀仍处于较高水平,上周美联储宣布再加息0.75%,我们预测后续或还将持续。美联储最新观点认为,到2023年年底,联邦基金利率将会加到4.6%左右,这一数据远超之前的预期。



每周一图 


美国历年加息周期(1972年至2022年)

每周一图_resized.png 

数据来源:贝莱德智库,数据来自Refinitiv Datastream,截至2022年9月。注:图表显示自1972年以来美联储加息周期的速度。黄色曲线代表速度最快的周期。橙色曲线代表目前周期。橙色圆点为自周期开始至2022年年底联邦基金利率的预测变动情况。


我们认为美国经济不会出现软着陆,在生产力受限的情况下,通过强制手段抑制通胀会带来经济衰退,经济活动将下滑约2%,并会新增300万人失业。总之,美联储可能在经济方面过于乐观,不仅低估了加息可能带来较高程度的经济衰退,也忽视了衰退是不可避免的事实。



为什么抑制核心通胀会带来美国经济的衰退?

理解这个问题,先要明白引起目前通胀的原因是供给小于需求。具体体现在:首先,美国劳动力短缺。因疫情减少的劳动力尚未重返就业市场。其次,美国消费需求依然旺盛,消费支出并没有因为受到疫情影响而从服务型消费变为商品消费,但美国目前的经济状况并不能满足这样的消费需求。美联储无法解决以上这些问题,因此要在加息引发严重经济衰退和与通胀长久共存之间作出取舍。美联储预测,加息后限制生产活动的问题会消失,通胀水平会下降。但这个预测并未考虑到加息对经济带来的严重影响。


因此,我们认为美联储会继续加息,直到核心通胀明显下降,这也意味着欧美发达市场的经济活动将下滑。目前美联储的政策对美国经济增长的拖累程度可能远超预期。 

 

贝莱德智库认为:    

美国经济不会出现软着陆,我们看好发达市场通胀挂钩债券,并继续保持低配发达市场股票的观点。


·股票方面:由于风险资产的波动较大,风险承压加剧,因此在战术配置上,我们对发达市场股票持低配观点。


·债券方面:我们看好投资级别债券,因为它的收益率可以更好地补偿违约风险。相比发达市场股票,我们认为优质的信用资产更能抵御经济衰退的冲击,持续的高通胀水平下,我们看好发达市场通胀挂钩债券,但对长期名义政府债券持谨慎态度。


整体走向观点.png细分市场观点:股票.png细分市场观点:债券.png

应对波动

我们认为全球供应链的重新布局和向净零转型会进一步印证为何全球环境的波动性趋升,且这一新格局将会长期持续。

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与通胀共存

我们认为当美联储看到加息对经济增长及就业的影响后,会选择与较高水平的通胀共存。目前美联储只顾及应对通胀的政治影响,而非经济影响。这促使我们下调投资组合承险水平。

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为净零转型做好准备

我们认为与净零转型相关的资产值得投资者关注。目前经济尚无法离开高碳产能而正常运作,选持高碳行业资产有助把握转型机遇,并抵御市场冲击。

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Jean Boivin

贝莱德智库主管

Wei Li

环球首席投资策略师 – 贝莱德智库

Alex Brazier

贝莱德智库副主管

Nicholas Fawcett

宏观研究–贝莱德智库