美国经济稳步增长叠加美联储降息，提振了美股企业盈利与利润率，从而推动美股上涨，这也支撑我们对美股维持超配观点。我们认为，在本周开启的美股四季度财报季中，这一趋势将继续延续。我们认为有三大主题值得关注：一是美股“科技七巨头”与其它行业之间的盈利差距进一步收窄；二是颠覆性趋势对周期性行业形成支撑；三是AI带来的生产率提升有望抵消盈利预期下调带来的影响。

2025年标普500指数连续第三年实现两位数回报率，西班牙、韩国等国际市场也同步走强，美股财报季成为当前市场关注的焦点。正如我们预期，AI建设与关税担忧缓解支撑了美国经济增长保持韧性，推动美股2025年三季度盈利超预期。我们认为，美股企业盈利有望持续向好，部分原因在于带动美股盈利增长的股票范围正在扩大。如下图所示，英伟达等“科技七巨头”与标普500指数其余成分股的盈利差距正在收窄，因为这493家公司的盈利在持续改善，这是我们关注的第一大主题。但相关数据显示，“科技七巨头”的盈利增长依然强劲，且近年来持续超预期，因此上述两者之间盈利差距收窄的幅度可能不及市场预期。

“科技七巨头”与标普500指数其余成分股的盈利变化（2023年-2026年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博，2026年1月。注：柱状图展示的是科技七巨头（即Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉）和标普500指数其余成分股的日历年盈利变化。阴影柱形为分析师预测值。

贝莱德智库认为

在AI主题的推动下，我们对美股维持超配观点，并继续保持偏好风险的立场。除了科技领域之外，我们关注受益于AI创新的医疗健康等行业的投资机会，同时认为颠覆性趋势正在为工业等关键的周期性行业提供支撑。

我们依然看好整体科技板块，因为科技行业盈利增长态势良好，且这一势头有望在美国乃至全球范围内进一步扩散。标普500指数成分股的盈利与利润率对关税冲击的抵御能力也超出投资者预期。相关数据显示，市场对美股“科技七巨头”的盈利预期已上调，2025年四季度盈利预计同比增长20%，且2026年也有望保持19%的增长率。相比之下，标普500指数其余493只成分股去年四季度和2026年的盈利增长率预计分别为6%和15%。凭借这一强劲的盈利表现，去年美国科技股不像欧洲及其他地区那样依赖估值扩张来实现上涨。相关数据显示，自去年4月美国公布对等关税导致市场触底以来，MSCI美国指数在2025年小幅跑赢MSCI除美国外全球股票指数，若以当地货币计价则跑赢了6个百分点。

第二个主题是，颠覆性趋势和美联储政策利率下调有助于提振工业、原材料等与经济强劲增长密切相关的周期性行业。这进一步验证了当前我们正处于非典型的经济周期，且颠覆性趋势在推动投资回报方面的影响力已超越传统宏观因素，这正是我们2026年全球投资展望中的核心主题之一。工业、原材料等行业正处于多个颠覆性趋势的交汇点上，包括AI数据中心建设催生的建筑与能源需求、能源转型推动的电网升级与基础设施投资，以及地缘政治分化带来的国防支出增加。

我们关注的第三个主题是，AI带来的潜在生产力提升可能打破企业盈利预期的惯常模式（年初高企、年内逐步下调）。我们看好欧美市场的金融板块，其中美国金融业将受益于更活跃的交易活动和更宽松的监管环境。我们发现，在财报电话会议中，金融业对于AI提升生产力的讨论度位居各行业前列。医疗健康行业目前相对滞后，但我们认为该行业有望迎来生产力提升与创新发展的时期。相关数据显示，美国80%的医疗健康公司已上调盈利预期指引。我们正密切关注企业盈利的披露情况，寻找与AI相关的生产力提升和新利润增长点形成的佐证。

市场环境

上周是2026年首个完整的交易周，标普500指数上涨近2%，创下历史新高，但欧洲股市表现更为亮眼。美国去年12月的就业报告进一步印证了我们的观点，即美国劳动力市场正处于“不招聘、不裁员”的停滞状态。但薪资涨幅再度扩大或意味着美国通胀居高不下，而这将对美联储再度降息的节奏形成制约。美国10年期国债收益率在4.15%附近窄幅波动。金价大涨超4%，回升至历史高点附近。

资料来源：贝莱德智库。贝莱德集团下属贝莱德智库（BII）运用专业知识进行深入研究，以提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解——致力于帮助投资者更好地驾驭金融市场。

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