GLOBAL WEEKLY COMMENTARY
看好股票资产,坚守三大投资主题
BlackRock | Sep 13, 2021
重点摘要
  • 01.

    相较于信用债和政府债券,我们仍然更倾向于通过股票构建投资组合,并建议在构建投资组合时运用细分资产类别的投资方法。

  • 02.

    欧洲央行(ECB)决定在其第四季度疫情紧急资产购买计划的框架下,放缓资产购买的步伐。

  • 03.

    投资者将关注美国消费者价格指数(CPI)数据,以评估经济重启期间通胀压力的持久性和广度。

  • 最新市场评论

  • 资产类别展望

  • 2021年投资主题

投资者正设法应对后疫情时期经济重启可能出现的诸多经济后果,从股市风格频繁切换以及债券收益率波动中可见一斑。在最新的长期回报假设中,我们继续看好三个投资主题,并在战略上看好股票多于债券。我们认为,采用细分资产类别的投资方法,有利于更准确地捕捉这些主题的机遇并分散投资组合风险。


每周一图
   

盈利前景出现分歧    

 

与新冠肺炎疫情前水平相比的行业预测盈利情况(2021年8月)     

每周一图.jpg    

 前瞻预测未必会实现。资料来源:贝莱德智库,数据来自Refinitiv Datastream,截至20217月。     

注:图表显示与新冠肺炎疫情前趋势相比,MSCI美国指数及MSCI欧洲货币联盟指数部分行业的12个月预测盈利,以个别MSCI行业指数代表。指数不受管理且不涉及任何费用。无法直接投资指数。    


我们的三个投资主题为:名义利率新内涵(即央行应对通胀上升的政策力度较以往减弱)、中国资产脱颖而出(作为独立资产类别及全球增长引擎),以及净零排放转型之路。     

  

我们从两个方面优化构建投资组合的工具,体现我们细分资产类别的投资方法:首先,我们对收益率曲线各部分采取明显不同的观点;其次,我们把行业作为股票分析单位,形成地区配置观点。    


盈利增长预期上升及低利率环境有助抵消因股价上升对我们长期回报预期带来的影响。疫情大流行期间,我们留意到不同地区及行业的盈利预期出现了分歧。信息技术、原材料及通信等部分美国行业的盈利预测已远远超过疫情前的水平。详见上图。欧洲方面,部分地区的盈利预测仍落后于新冠疫情爆发前的水平,但盈利修订比率(上调企业盈利股票数目与下调企业盈利股票数目的比率)大幅上升,支持我们在战术配置上对近期的欧洲股票上调至超配观点。     


我们认为,通过行业筛选的方法进行选股,能让投资者捕捉到因疫情而形成的结构性主题中的投资机会,比如可持续发展等。    

 

气候变化和绿色转型可能会影响所有资产,但在我们看来,受影响最显著的可能是行业层面,而不是广泛的市场层面。部分行业可能受益于绿色转型(例如解决方案供应商)或面临较低的转型风险(包括科技及医疗保健等行业)。然而,能源及公共事业等其他行业虽然在经济重启动力影响下短期吸引力上升,但可能将面对长期挑战。需要明确指出的是这些只是整体行业观点,行业内个别企业可能逆势而行,有望带来差异化机遇。    


我们对名义利率新内涵(即实际收益率较低利好风险资产)主题仍信心十足。第二季度长期收益率下跌,与今年早些时候的上升形成逆转,因此我们进一步下调了对政府债券和信用债的长期回报预期。然而,我们认为利率环境有利于采取更精细化的投资方法,因为名义利率新内涵实际上意味着对收益率曲线各部分持有不同观点。    


我们预计,由于各国央行保持宽松政策,短期收益率可能会保持在低位,但在中期通胀上升和期限溢价回升(投资者对持有较高风险的较长期债券要求的回报)带动下,长期收益率会逐渐上升。因此,我们预计5年后收益率曲线将比目前市场定价所反映的更加陡峭。这有何影响?我们在整体战略配置上减持该资产类别,与长期债券相比,更看好短期名义政府债券。    


总结:在战略性投资组合方面,我们看好股票多于信用债和政府债券,并认为有必要采用细分资产类别的投资方法。 固定收益方面,由于我们的中期通胀预期和名义债券分散风险的作用减弱,相比名义政府债券,我们更看好通胀挂钩债券。在我们看来,较低的长期利率环境也提高了私募市场对合格投资者的吸引力。    


即使考虑众多不明朗因素后,我们仍在战略配置上较看好中国资产(尤其是政府债券),这在很大程度上是因为我们认为,即便在战略配置上对中国持“中性”态度,也远高于当前指数权重和客户对中国资产相对偏低的配置比重。我们也认识到,是否能在实践精准执行细分资产观点的过程中,会对不同类型的投资者产生截然不同的影响。 


CBOH0921A/S-1839071    

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名义利率新内涵

此次经济重启的范围正在扩大,欧洲及其他各大主要经济体正在追赶美国的步伐。我们预期,中期内通货膨胀目标值可能进一步上调,而货币政策对此的反应预计较以往更温和。

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  • 新内涵大致上于2021年显现:长期利率上升主要由市场通胀预期升温带动,实际利率仍然处于负数区间。

  • 我们预期美联储将于2023年开启政策利率正常化进程,远迟于市场定价所反映的2022年开始加息。美联储主席鲍威尔在近期于Jackson Hole召开的研讨会上发表的言论有助于消除市场疑虑,其并未宣布缩减购债,但明确释放出若就业数据持续上升,可能在年底前开始缩减购债的讯息,并表明缩减购债并不意味着会开始上调政策利率。

  • 欧洲央行在近期设定2%的通胀目标后,调整了前瞻指引,但并未采用平均通胀目标框架。欧洲央行表示会将政策利率保持在当前水平,除非通胀大幅早于预期达到2%,并在观察期结束前持续超过这一目标。

  • 战术性影响:我们超配欧洲股票和通货膨胀保值债券,并下调对美国股票的观点至中性。

  • 战略性影响:我们继续低配发达市场政府债券,并看好股票多于债券。

全球化重塑

中国已成为带动全球经济增长的独特支柱。我们认为现在是时候将中国单独作为有别于新兴市场和发达市场的投资选择。中国在收紧政策的同时经济增长也开始放缓,且在不断加强对垄断企业的监管,我们认为这些措施反映中国正着力提高增长质量。

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  • 中国央行出乎意料地下调存款准备金率(即金融机构须在央行留存的现金额),以刺激经济重拾增长动力。尽管如此,鉴于中国政府继续着重于提高增长质量,我们认为其政策立场整体上仍然偏向鹰派。

  • 我们认为市场可能会担忧中国政策立场过分收紧,这意味着短期内可能出现下行风险。中国推行的改革措施可能在短期内影响增长速度,但长远而言有助提升增长质量

  • 战术性影响:我们对中国股票持中性观点,并超配中国政府债券。

  • 战略性影响:我们对中国资产的持仓比重高于基准水平。


结构性转变加速

实现净零排放没有一条既定的路线,我们认为市场对这场即将到来的深刻变革认识不足,这注定不会是一帆风顺的道路,但我们相信,这条转型之路有望在各大投资领域创造机会。

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  • 部分商品(例如铜及锂)的需求可能在向净零排放转型的进程中上升。我们认为重要的是辨别影响部分商品价格的短期因素,特别是经济重启,以及向绿色经济过渡过程中影响价格的长期因素。

  • 风险亦为投资风险,我们认为其亦是前所未见的投资机遇。我们的长期回报假设现已反映气候变化的影响,并采用行业板块作为投资分析的相关元素。

  • 战术性影响:我们超配科技业,因我们认为其在向绿色经济过渡的过程中具备优势。

  • 战略性影响:我们把气候因素纳入回报假设,这促使我们侧重发达市场股票和科技业。




Vivek Paul

高级投资策略师-贝莱德智库

Wei Li

全球首席投资策略师-贝莱德智库

Elga Bartsch

宏观研究主管-贝莱德智库

Natalie Gill

投资策略师-贝莱德智库