GLOBAL WEEKLY COMMENTARY
美国通胀率创30年来新高,新兴市场提前开启加息
BlackRock | Nov 22, 2021
重点摘要
  • 01.

    新兴市场为应对通胀已经上调利率,但美联储尚未开始加息,我们认为这些因素能为新兴市场债券创造机遇。

  • 02.

    美国核心通胀数据有助于评估价格压力的强度和性质。我们预计明年通胀仍将持续,但程度将有所缓和。

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  • 2021年投资主题

   

美国的通胀率创下近30年新高,“加息”成为市场热议话题:美联储和各国央行何时开始上调政策利率?但加息对新兴市场而言已经不是什么新闻了,许多新兴市场国家为抑制通胀早已开始加息,疫苗接种进度落后已经拖累了他们的经济,而加息抑制通胀的做法会让经济增长进一步承压。


因此,我们对新兴市场股票持谨慎态度,但在全球资金都渴望收益的大环境下,部分新兴市场债券的吸引力有所上升  

  

每周一图     

 

新兴市场率先加息  

各地区央行目前利率水平和隐含的政策利率

   

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资料来源:贝莱德智库和彭博社,截至2021年11月

注:图表显示了各地区目前和未来1年的央行政策利率。未来1年的利率根据期货市场定价计算。新兴市场政策利率根据摩根大通政府债券指数-全球新兴市场多元化指数加权计  


新兴市场央行一直在加息,试图以此抑制通胀,防止本国货币大幅贬值。而通货膨胀加剧和美元走强,导致它们的加息步伐进一步加快。从巴西到俄罗斯再到韩国,许多国家都在收紧政策。那么这会造成什么影响呢?    


新兴市场率先启动政策正常化。如图中最左侧柱状图的红色区域所示,目前新兴市场加权平均政策利率为3.2%,美国和欧元区的利率则接近零或为负值。市场定价(柱状图黄色部分)显示,进行加息的主要是新兴市场国家,目前成熟市场尚未启动加息


由于财政政策和货币政策较为一致,成熟市场对通胀上升的反映较为温和,这有助于弥补疫情对经济的影响,并提升央行政策对通胀升幅的包容度。新兴市场的央行政策历来可信度较低,而通胀和货币压力较大。为防止失控,这次许多新兴市场国家提前并加快了加息进程    

  

新兴市场率先加息对投资有什么影响?我们认为,这对新兴市场债券来说是利好。由于投资者持有较高风险资产所要求的风险溢价更高,美联储收紧政策通常会对新兴市场造成负面影响,但目前加息的启动时间远远超前于美联储的紧缩政策。鉴于美联储刚开始缩减资产购买规模,我们预计到2022年年中才可能实行加息。与成熟市场相比,新兴市场率先加息创造了较大的利率缓冲空间,降低了估值,并提高了票息收入。我们认为,在全球资金都渴望收益的环境下,目前的形势让新兴市场债券比成熟市场债券更具吸引力    


估值和息票收入的改善或能为收益率上升提供缓冲空间,并能够在美联储加息时防止新兴市场债券出现无序波动。事实上,我们认为2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)的情况不会重演,当时美联储宣布缩减资产购买规模,这对新兴市场资产带来了严重的负面影响。为什么会这样?     


首先,我们认为利率的走向比加息时机更重要。鉴于历史上成熟市场对通胀的反应不大,我们预计这次的加息幅度有限。    


其次,许多新兴市场国家现在能够较好地应对美联储收紧政策和美元走强的影响。目前货币价格已出现调整,外资持仓减少,经通胀调整后的收益率也在上升。但也有例外,比如财政状况转差以及新兴市场的政策逐渐宽松。在多元化的新兴市场投资环境下,个别国家的风险较为突出。    


我们看好哪类新兴市场债券?在持续通胀的背景下,预计固定收益类的投资可能普遍受到挑战,因此我们低配政府债券。我们认为这为新兴市场本币债券提供了相关机遇。    


我们认为,目前的收益率和货币估值能够较好地弥补风险。我们看好新兴市场本币债券,因为它的存续期相对较短(即受利率上升的影响较小),且具有分散风险的优势。这为那些在新兴市场股票指数中所占比重很低的地区带来了投资机遇,例如拉丁美洲


我们认为,对于那些收益率较高且拥有稳定账面结余的国家来说,它们的本币债券具备一定的投资价值。同时对中国政府债券持超配观点,因为收益率相对较高,并且具备多元化特性(可以分散风险)。另外,我们对新兴市场硬通货债券保持中性观点 


总结:在经济增长稳健、通胀持续且实际收益率偏低的环境下,相比债券,我们普遍更倾向于股票。为抑制通胀,许多新兴市场国家的央行已经率先开启加息,其步伐远远超前于成熟市场。这抑制了新兴市场的经济增长,并收紧了金融环境,使我们对整个新兴市场股票保持谨慎态度。相比之下,成熟市场的股票更受青睐。但在全球资金都渴望收益的大环境下,收益率较高也为新兴市场债券带来了机遇。我们对新兴市场本币债券持适度超配观点,因为我们认为估值正在抵消风险  


CBOH1121A/S-1936030

   


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名义利率新内涵

需求端的冲击使得供应端遭遇瓶颈,这种不寻常的经济重启形势加速了通胀的升温。我们估计供需失衡的问题有望在明年得到解决。同时,通货膨胀可能持续到2022年,会从目前的高水平下跌至略高于新冠疫情前的水平。

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  • 各地应对通胀升温的政策各有不同。美联储和欧洲央行对通胀较为宽容,而其他成熟市场的央行已经放出上调政策利率的信号,且预计初步加息幅度较高

  • 我们预期美联储可能在明年提前开始加息——市场定价反映的加息时间可能更早。然而,相比初步加息时间,政策利率的整体走向更为关键。我们预计,各国可能推出几十年来最温和的通胀应对政策

  • 美联储表示将于11月开始缩减债券购买规模,每月削减150亿美元。为弥补过去的失误,美联储可能已经实现了新的通胀目标,但可能仍将保持低利率,以实现更宏大的全面就业目标

  • 战术性影响:我们看好股票和通胀挂钩债券,并对美国国库债券持低配观点

  • 战略性影响:我们对成熟市场政府债券持低配观点,并看好股票多于债券

全球化重塑

中国政府强调社会发展目标和经济增长的质量,而非经济增长率,并实施一系列监管措施,部份投资者十分关注相关情况。然而,经济增长放缓已达到相当水平,我们预计货币、财政和监管这三方面的政策可能逐步放松。

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  • 战术性影响:我们适度看好中国股票,并超配中国政府债券

  • 战略性影响:由于中国资产占基准指数的比重和客户配置的比重都较低,我们建议全球投资者应加大对中国资产的配置,有助于获得潜在回报并分散投资风险。我们认为,在中国资产备受追捧之前,应大幅提升配置比重


结构性转变加速

气候风险引发投资风险,各地政府实现净零排放目标的时间越来越紧迫,这意味着投资者必须立刻开始调整投资组合。实现净零碳排放的目标不可能在2050年一蹴而就,要从现在开始行动。

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  • 可持续发展涉及通胀前景、地缘政治及政策等多个领域。虽然绿色转型需要付出代价,但经济前景一定比不采取气候行动的情况更好


  • 无序过渡的风险很高,尤其是如果执行不力,就无法实现政府削减排放的计划。政策仍然是主要工具。部分碳密集型企业已经开始转变业务模式,不受监管和政治结果的影响,正在创造潜在的投资机会

  • 我们认为,可持续发展驱动的重新定价才刚开始,资产加速流向ESG产品是一大推手。我们预计,在重新定价的回报方面存在较大差异。如何重新定价将是未来几年的关键

  • 部分商品(例如铜和锂)的需求可能会因为追求净零排放目标而增加。关键是要区分部分商品的短期价格驱动因素(经济重启)和长期转型。

  • 战术性影响:我们认为能够因应净零排放目标迅速调整业务模式的公司或将迎来机遇

  • 战略性影响:我们看好成熟市场股票和科技产业,因为它们能够从气候转型中受益




Wei Li

全球首席投资策略师-贝莱德智库

Scott Thiel

首席定息收益策略師-贝莱德智库

Axel Christensen

拉丁美洲及伊比利亚首席投资策略师-贝莱德智库

Beata Harasim

高级投资策略师-贝莱德智库