我们看到，当前世界经济格局由供应端塑造，同时，受到结构性趋势的影响，通胀压力或将持续、利率或将长期走高。

私募市场对利率上升的反应不一，我们对未来五年及更长时间的战略观点随之调整。过去两年，相较于增长型私募资产，我们对收益型私募资产保持超配，例如私募信贷。我们曾预计，利率走高、融资成本上升将提高浮动利率，从而给参与私募债的投资者带来回报。现在，随着息差收窄，我们对收益型资产的观点转为中性，但私募市场仍然是我们战略投资组合中的重要组成部分。如下图所示，在类似股票的增长型私募资产中，私募股权、房地产的估值在经历数十年的融资成本下降后已经见顶。由于融资成本随利率上升而增加，增长型资产估值下降，我们对此类资产的观点上调为中性。我们仍看好基础设施股权，因其估值相对较低（橙色曲线），且有望受益于全球性的大趋势或结构性变化。

        私募市场估值变动（2001年-2024年）

资料来源：贝莱德智库，2024年10月，数据来自美国房地产投资信托人委员会(NCREIF)、EDHEC及LCD。注：图表显示基础设施股权、私募股权及房地产的标准估值的累积变动。基础设施股权及私募股权的估值以企业价值/EBITDA表示，房地产的估值则以市场价值/营运收入净额表示。

贝莱德智库认为

我们正处于一个受供应端及全球性大趋势影响的世界。美国大选的结果进一步印证了这一观点。我们更新了战略观点，认为基础设施股权有望受益于全球性的大趋势。

全球性的大趋势在主导市场和经济方面发挥着较大作用，也推动着目前和未来的投资回报。当选总统唐纳德·特朗普的部分政策，例如大规模征收关税，强化了我们对中期持续通胀且利率高于疫情前水平的预期。这些政策一旦实施，可能会加剧地缘政治分化和经济竞争。而唐纳德·特朗普减少合法移民数量的计划可能会影响劳动力市场。我们预计美国财政预算将保持赤字，这是推高长期美债收益率的因素之一。

由于全球性的大趋势互相交汇，我们在战略上保持动态调整。三季度时，我们不断调整对私募市场的观点。考虑到未来的融资前景，我们直接借贷保持积极的态度。由于银行对贷款的限制，私募信贷的需求可能会上升。但私募市场复杂多变，并不适合所有投资者参与。战略上，估值更为重要，所以相较于发达市场股票，我们偏好估值更具吸引力的新兴市场股票，如印度等处于全球性大趋势交汇的新兴市场。发达市场方面，我们仍看好日本股票，但由于发达市场整体估值偏高，我们对发达市场股票整体持中性观点。我们看好短债和英国国债，因此超配发达市场政府债券。我们预计长期收益率将有所提升，所以在战略上继续低配长期美债。通胀的反复、财政赤字的持续、以及债券波动的加剧，导致投资者要求为长期持有而承担更多风险。

尽管长期前景的不确定性较强，但站在6至12个月的维度，我们的风险偏好较高。这是因为宏观环境变得更加有利，美国大选后形势明朗，政府或将放宽监管，投资者情绪较为乐观。我们认为，能源、金融和科技行业有望从中受益。我们继续超配美股，并认为人工智能主题可扩展到科技行业之外的领域。

市场环境

上周，美股创下新高后出现下跌，科技股领跌。标普500指数年内仍实现23%的涨幅，且自唐纳德·特朗普赢得美国大选以来上涨了1%。美国10年期国债收益率攀升，近6个月创下超4.5%的新高。美联储主席鲍威尔表示，鉴于经济表现强劲，美联储并不急于降息。目前，市场对美联储降息的预期更趋近我们的预测。

风险提示：

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