美国正处于自1980年代初以来的最快加息周期（如下图曲线走势所示）。今年美联储虽已多次加息，但美国通胀仍处于较高水平，上周美联储宣布再加息0.75%，我们预测后续或还将持续。美联储最新观点认为，到2023年年底，联邦基金利率将会加到4.6%左右，这一数据远超之前的预期。

每周一图 

美国历年加息周期（1972年至2022年）

数据来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv Datastream，截至2022年9月。注：图表显示自1972年以来美联储加息周期的速度。黄色曲线代表速度最快的周期。橙色曲线代表目前周期。橙色圆点为自周期开始至2022年年底联邦基金利率的预测变动情况。

我们认为美国经济不会出现软着陆，在生产力受限的情况下，通过强制手段抑制通胀会带来经济衰退，经济活动将下滑约2%，并会新增300万人失业。总之，美联储可能在经济方面过于乐观，不仅低估了加息可能带来较高程度的经济衰退，也忽视了衰退是不可避免的事实。

为什么抑制核心通胀会带来美国经济的衰退？

理解这个问题，先要明白引起目前通胀的原因是供给小于需求。具体体现在：首先，美国劳动力短缺。因疫情减少的劳动力尚未重返就业市场。其次，美国消费需求依然旺盛，消费支出并没有因为受到疫情影响而从服务型消费变为商品消费，但美国目前的经济状况并不能满足这样的消费需求。美联储无法解决以上这些问题，因此要在加息引发严重经济衰退和与通胀长久共存之间作出取舍。美联储预测，加息后限制生产活动的问题会消失，通胀水平会下降。但这个预测并未考虑到加息对经济带来的严重影响。

因此，我们认为美联储会继续加息，直到核心通胀明显下降，这也意味着欧美发达市场的经济活动将下滑。目前美联储的政策对美国经济增长的拖累程度可能远超预期。 

贝莱德智库认为：    

美国经济不会出现软着陆，我们看好发达市场通胀挂钩债券，并继续保持低配发达市场股票的观点。

·股票方面：由于风险资产的波动较大，风险承压加剧，因此在战术配置上，我们对发达市场股票持低配观点。

·债券方面：我们看好投资级别债券，因为它的收益率可以更好地补偿违约风险。相比发达市场股票，我们认为优质的信用资产更能抵御经济衰退的冲击，持续的高通胀水平下，我们看好发达市场通胀挂钩债券，但对长期名义政府债券持谨慎态度。