投资者正设法应对后疫情时期经济重启可能出现的诸多经济后果，从股市风格频繁切换以及债券收益率波动中可见一斑。在最新的长期回报假设中，我们继续看好三个投资主题，并在战略上看好股票多于债券。我们认为，采用细分资产类别的投资方法，有利于更准确地捕捉这些主题的机遇并分散投资组合风险。

每周一图
   

盈利前景出现分歧    

与新冠肺炎疫情前水平相比的行业预测盈利情况（2021年8月）     

 前瞻预测未必会实现。资料来源：贝莱德智库，数据来自Refinitiv Datastream，截至2021年7月。     

注：图表显示与新冠肺炎疫情前趋势相比，MSCI美国指数及MSCI欧洲货币联盟指数部分行业的12个月预测盈利，以个别MSCI行业指数代表。指数不受管理且不涉及任何费用。无法直接投资指数。    

我们的三个投资主题为：名义利率新内涵（即央行应对通胀上升的政策力度较以往减弱）、中国资产脱颖而出（作为独立资产类别及全球增长引擎），以及净零排放转型之路。     

我们从两个方面优化构建投资组合的工具，体现我们细分资产类别的投资方法：首先，我们对收益率曲线各部分采取明显不同的观点；其次，我们把行业作为股票分析单位，形成地区配置观点。    

盈利增长预期上升及低利率环境有助抵消因股价上升对我们长期回报预期带来的影响。疫情大流行期间，我们留意到不同地区及行业的盈利预期出现了分歧。信息技术、原材料及通信等部分美国行业的盈利预测已远远超过疫情前的水平。详见上图。欧洲方面，部分地区的盈利预测仍落后于新冠疫情爆发前的水平，但盈利修订比率（上调企业盈利股票数目与下调企业盈利股票数目的比率）大幅上升，支持我们在战术配置上对近期的欧洲股票上调至超配观点。     

我们认为，通过行业筛选的方法进行选股，能让投资者捕捉到因疫情而形成的结构性主题中的投资机会，比如可持续发展等。    

气候变化和绿色转型可能会影响所有资产，但在我们看来，受影响最显著的可能是行业层面，而不是广泛的市场层面。部分行业可能受益于绿色转型（例如解决方案供应商）或面临较低的转型风险（包括科技及医疗保健等行业）。然而，能源及公共事业等其他行业虽然在经济重启动力影响下短期吸引力上升，但可能将面对长期挑战。需要明确指出的是这些只是整体行业观点，行业内个别企业可能逆势而行，有望带来差异化机遇。    

我们对名义利率新内涵（即实际收益率较低利好风险资产）主题仍信心十足。第二季度长期收益率下跌，与今年早些时候的上升形成逆转，因此我们进一步下调了对政府债券和信用债的长期回报预期。然而，我们认为利率环境有利于采取更精细化的投资方法，因为名义利率新内涵实际上意味着对收益率曲线各部分持有不同观点。    

我们预计，由于各国央行保持宽松政策，短期收益率可能会保持在低位，但在中期通胀上升和期限溢价回升（投资者对持有较高风险的较长期债券要求的回报）带动下，长期收益率会逐渐上升。因此，我们预计5年后收益率曲线将比目前市场定价所反映的更加陡峭。这有何影响？我们在整体战略配置上减持该资产类别，与长期债券相比，更看好短期名义政府债券。    

总结：在战略性投资组合方面，我们看好股票多于信用债和政府债券，并认为有必要采用细分资产类别的投资方法。 固定收益方面，由于我们的中期通胀预期和名义债券分散风险的作用减弱，相比名义政府债券，我们更看好通胀挂钩债券。在我们看来，较低的长期利率环境也提高了私募市场对合格投资者的吸引力。    

即使考虑众多不明朗因素后，我们仍在战略配置上较看好中国资产（尤其是政府债券），这在很大程度上是因为我们认为，即便在战略配置上对中国持“中性”态度，也远高于当前指数权重和客户对中国资产相对偏低的配置比重。我们也认识到，是否能在实践精准执行细分资产观点的过程中，会对不同类型的投资者产生截然不同的影响。 

CBOH0921A/S-1839071