美国的通胀率创下近30年新高，“加息”成为市场热议话题：美联储和各国央行何时开始上调政策利率？但加息对新兴市场而言已经不是什么新闻了，许多新兴市场国家为抑制通胀早已开始加息，疫苗接种进度落后已经拖累了他们的经济，而加息抑制通胀的做法会让经济增长进一步承压。

因此，我们对新兴市场股票持谨慎态度，但在全球资金都渴望收益的大环境下，部分新兴市场债券的吸引力有所上升。  

  

每周一图     

 

新兴市场率先加息  

各地区央行目前利率水平和隐含的政策利率

   

   

资料来源：贝莱德智库和彭博社，截至2021年11月。

注：图表显示了各地区目前和未来1年的央行政策利率。未来1年的利率根据期货市场定价计算。新兴市场政策利率根据摩根大通政府债券指数－全球新兴市场多元化指数加权计算。  

新兴市场央行一直在加息，试图以此抑制通胀，防止本国货币大幅贬值。而通货膨胀加剧和美元走强，导致它们的加息步伐进一步加快。从巴西到俄罗斯再到韩国，许多国家都在收紧政策。那么这会造成什么影响呢？    

新兴市场率先启动政策正常化。如图中最左侧柱状图的红色区域所示，目前新兴市场加权平均政策利率为3.2%，美国和欧元区的利率则接近零或为负值。市场定价（柱状图黄色部分）显示，进行加息的主要是新兴市场国家，目前成熟市场尚未启动加息。

由于财政政策和货币政策较为一致，成熟市场对通胀上升的反映较为温和，这有助于弥补疫情对经济的影响，并提升央行政策对通胀升幅的包容度。新兴市场的央行政策历来可信度较低，而通胀和货币压力较大。为防止失控，这次许多新兴市场国家提前并加快了加息进程。    

  

新兴市场率先加息对投资有什么影响？我们认为，这对新兴市场债券来说是利好。由于投资者持有较高风险资产所要求的风险溢价更高，美联储收紧政策通常会对新兴市场造成负面影响，但目前加息的启动时间远远超前于美联储的紧缩政策。鉴于美联储刚开始缩减资产购买规模，我们预计到2022年年中才可能实行加息。与成熟市场相比，新兴市场率先加息创造了较大的利率缓冲空间，降低了估值，并提高了票息收入。我们认为，在全球资金都渴望收益的环境下，目前的形势让新兴市场债券比成熟市场债券更具吸引力。    

估值和息票收入的改善或能为收益率上升提供缓冲空间，并能够在美联储加息时防止新兴市场债券出现无序波动。事实上，我们认为2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)的情况不会重演，当时美联储宣布缩减资产购买规模，这对新兴市场资产带来了严重的负面影响。为什么会这样?     

首先，我们认为利率的走向比加息时机更重要。鉴于历史上成熟市场对通胀的反应不大，我们预计这次的加息幅度有限。    

其次，许多新兴市场国家现在能够较好地应对美联储收紧政策和美元走强的影响。目前货币价格已出现调整，外资持仓减少，经通胀调整后的收益率也在上升。但也有例外，比如财政状况转差以及新兴市场的政策逐渐宽松。在多元化的新兴市场投资环境下，个别国家的风险较为突出。    

我们看好哪类新兴市场债券？在持续通胀的背景下，预计固定收益类的投资可能普遍受到挑战，因此我们低配政府债券。我们认为这为新兴市场本币债券提供了相关机遇。    

我们认为，目前的收益率和货币估值能够较好地弥补风险。我们看好新兴市场本币债券，因为它的存续期相对较短（即受利率上升的影响较小），且具有分散风险的优势。这为那些在新兴市场股票指数中所占比重很低的地区带来了投资机遇，例如拉丁美洲。

我们认为，对于那些收益率较高且拥有稳定账面结余的国家来说，它们的本币债券具备一定的投资价值。同时对中国政府债券持超配观点，因为收益率相对较高，并且具备多元化特性（可以分散风险）。另外，我们对新兴市场硬通货债券保持中性观点 。

总结：在经济增长稳健、通胀持续且实际收益率偏低的环境下，相比债券，我们普遍更倾向于股票。为抑制通胀，许多新兴市场国家的央行已经率先开启加息，其步伐远远超前于成熟市场。这抑制了新兴市场的经济增长，并收紧了金融环境，使我们对整个新兴市场股票保持谨慎态度。相比之下，成熟市场的股票更受青睐。但在全球资金都渴望收益的大环境下，收益率较高也为新兴市场债券带来了机遇。我们对新兴市场本币债券持适度超配观点，因为我们认为估值正在抵消风险。  

CBOH1121A/S-1936030