美联储重启降息支撑我们在战术层面看好美国长债以及偏好风险的立场。而美国之外亦不乏机遇。美元走弱利好国际市场，我们认为，对于持有美元的投资者，欧洲市场存在投资机会。

我们的核心风险立场一直倾向于美股和AI主题。但美元走弱为持有美元的投资者带来了国际市场的投资机会，包括新兴市场和欧洲市场。即便美联储开启降息，美国较高的政策利率仍与欧元区利率保持着显著差距。欧洲央行预计将利率维持在2%，即使美联储进一步降息，这一利率仍远低于美联储4.00%-4.25%的利率水平。这种显著的利差对于持有美元的投资者有利，原因在于，将欧洲债券的投资收益对冲换回美元，可以捕捉这种利差，从而提高收益。这使得欧洲债券的收益甚至超过了美债，如下图所示，欧洲投资级别信用债收益率接近6%。因此，我们偏好欧洲的固定收益资产，但精细化筛选至关重要。我们对整体欧元区政府债券维持中性观点，继续看好信用债，并在股票方面优选行业。

2025年欧美固定收益资产收益率（包括汇率对冲影响）

资料来源：贝莱德智库，数据来自Datastream，2025年9月。注：欧元区收益率指的是经美元对冲后的回报。所用指数指标为彭博欧洲高收益债券指数、美国企业高收益债券2%发行人上限指数、英镑综合企业债券指数、欧洲综合企业债券指数以及美国信用债指数。对冲部分按美国与欧元区三个月期国债收益率的差额计算。

贝莱德智库认为

美国降息支撑我们偏好风险的立场，而欧洲市场存在大量值得优选的投资机会。我们看好欧洲信用债及汇率对冲带来的收益提升，同时也看好欧洲股市中的金融、工业和公用事业等板块。

欧债危机爆发十余年后，西班牙和希腊相对强劲的经济增长，以及意大利相对稳定的政治环境，使这些国家的国债收益率相较于法德两国有所下降。但我们认为，当前的收益率和利差水平已充分反映了西班牙、希腊、意大利这些国家的积极变化。如今，法国正面临政治僵局，使其削减债务的努力受阻，而德国今年则采取了更为宽松的财政政策。而我们认为，法国国债的诸多风险已经反映在当前的定价中，其10年期国债收益率与西班牙之间的差距达到了自欧元问世以来的最大水平。

在全球范围内，相比政府债券，我们更看好信用债；而相比美债，则更看好欧洲债券。纵观全球，企业的信用优于公共部门。相关数据显示，自新冠疫情以来违约事件确实有所增加，但压力主要集中于小型发行人，而非大型企业。信用利差扩大意味着，欧洲信用债为投资者提供的风险补偿优于美国信用债。这一观点已经得到回报：欧洲信用债利差相对美国信用债大幅收窄。相关数据显示，今年以来欧洲高收益信用债跑赢欧洲政府债券近3%，而美国高收益信用债跑赢美国国债不到2%。

股票方面，今年3月，欧洲股市跑赢美国股市的程度达到了峰值，但我们从今年初开始就看好的细分领域目前仍存在投资机会。优选标的至关重要。我们此前看好的欧洲股市三大板块均已跑赢美股同类板块表现，工业、公用事业和金融板块分别上涨了21%、19%和32%。金融板块仍受益于健康的资产负债表、更强劲的佣金业务和不断改善的盈利能力。工业板块则受益于欧洲对国防的重视、德国加大基础设施建设以及AI产业的发展。从国家来看，我们看好西班牙，因为西班牙股市较好地覆盖了上述这些行业。另一方面，西班牙股市对新兴市场（尤其是拉美市场）的敞口更大，而这些市场有望受益于美联储宽松政策以及美元可能进一步走弱的趋势。我们认为，西班牙股市目前的相对估值尚未反映出其相比欧洲其他国家更为强劲的经济增长和企业盈利水平，未来或有进一步上涨的空间。

市场环境

上周美股创下历史新高，科技股再度领涨，推动标普500指数年内涨幅升至13%。金价也创下历史新高，年内涨幅升至40%。美联储重启降息后，美国10年期国债收益率小幅升至4.15%左右，但美联储暗示的未来降息次数低于市场预期。我们认为，美国劳动力市场进一步降温将是美联储继续降息的关键前提。

资料来源：贝莱德智库。贝莱德集团下属贝莱德智库（BII）运用专业知识进行深入研究，以提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解——致力于帮助投资者更好地驾驭金融市场。

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