近期发达市场债券收益率的攀升印证了我们的观点——像长期美债这样的传统分散投资工具，提供的组合稳定作用正在减弱。AI主题的重要性说明，当少数颠覆性趋势驱动投资回报时，所谓的“中性”投资组合配置并不存在。我们认为，在此环境下，投资者需要采取动态的策略，发掘独特的回报来源。

近年来，我们多次阐述，经济转型这类颠覆性趋势如何挑战着传统的分散投资方法。在当前环境下，试图避开美国或AI这一颠覆性趋势以实现分散投资，意味着要比以往做出更大程度的主动决策。我们的分析显示，剔除影响股票回报的各类常见因子后，在美股的回报中，可归因一个单一因子的比例正不断上升。我们认为，与其盲目分散风险，投资者更应该审慎地承担风险。简而言之，投资者需采取更主动的投资方法。此外，我们认为需为投资组合制定清晰的备选方案，并做好随时快速调整方向的准备。另一个分散投资幻象的例证是，过去几周发达市场债券收益率大幅上行，这印证了我们的观点：像长期债券这样的传统分散投资工具，如今已难以发挥其以往的投资组合“压舱石”作用。

标普500指数收益率的方差由某一主导性因子解释的占比

资料来源：贝莱德智库，数据来自彭博及Kenneth R. French，2025年12月。注：线条表示在剔除股票价值、规模和动量等因子的影响后，标普500指数成分股日回报方差中由单一共同驱动因子解释的比例。这是基于滚动252天窗口的主成分分析(PCA)，并取其第一主成分(PC1)计算得出。第一主成分旨在确定一组高频波动数值（例如股票回报）中的共同驱动因素。

贝莱德智库认为

我们此前提出的关于“分散投资的幻象”的观点正在上演。在当前环境下，投资者需要采取动态的策略，并制定备选方案。我们对AI主题保持偏好风险的立场，并偏好以独特的配置作为投资组合的“压舱石”。

近期长期债券收益率上涨的部分原因是市场对于宽松财政政策及不断恶化的财政前景担忧加剧。本月早些时候，日本30年期国债收益率创下历史新高，今年以来累计上涨逾100个基点；最近的上行是由日本政府财政支出计划，以及日本央行暗示本周可能加息所引发的。澳大利亚和加拿大等国央行也已调整了利率政策基调，要么暗示降息周期结束，要么释放可能加息的信号。

我们认为，美国与其他国家央行的货币政策分化是明年的潜在风险点。美国经济增长和通胀均较为强劲，却采取了相对鸽派的立场，其他经济体面临更疲软的经济数据，但其央行却更为鹰派。即便美联储决策者之间存在分歧，我们认为美联储的政策仍偏向过于宽松。如果投资者要求就持有长期国债获得更高的风险溢价，长期国债的收益率可能进一步攀升，因此当前环境下我们更看好短期国债。一旦美国就业市场或企业信心出现反弹，通胀压力或再度升温，重新引发货币政策与债务可持续性之间的矛盾。这使得本周公布的美国经济数据备受关注，尤其是考虑到从明年1月开始美国经济数据发布将恢复正常。我们认为，本周延迟公布的美国10月就业数据可能显示就业岗位萎缩，反映出政府推迟裁员的情况。正如美联储主席鲍威尔上周指出的，由于政府停摆期间数据收集困难，这些数据可能存在较大波动。

当前环境下，分散投资面临更大的挑战，因此更适宜采取动态的策略。我们认为，在这一环境下，投资者需要发掘真正独特的回报来源，例如私募市场和对冲基金可以作为获取超额收益的独特配置。

市场环境

由于扩大资本支出计划和利润率收窄，上周部分AI相关公司股价大跌，导致美股科技股整体走低。上周，纳斯达克指数下跌约2%，标普500指数虽下跌近1%，但仍接近历史高点。美联储暗示2026年可能再次降息，这强化了我们对明年政策可能偏向宽松的判断。美国10年期国债收益率升至近3个月高点，逼近4.20%，其他地区的长债收益率也大幅攀升。

资料来源：贝莱德智库。贝莱德集团下属贝莱德智库（BII）运用专业知识进行深入研究，以提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解——致力于帮助投资者更好地驾驭金融市场。

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