今年以来，美债收益率大幅上涨，其中10年期国债收益率在8月份创下16年新高。

由于美联储的快速加息，美国短期国债与长期国债收益率均出现上升，于是短债收益率（黄色曲线）接近投资级别信用债收益率（橙色曲线）。因此，我们降低对发达市场政府债券整体的配置比重，而超配短债，并对投资级别信用债的观点由中性下调至低配。我们认为，优质信用债的回报可能由于息差扩大且受利率变动影响而下滑，因此能提供的回报补偿有限。我们看好私募信用债，因其收益率较高，且随着银行收紧贷款，另类贷款机构可填补企业的融资缺口。

美国投资级别信用债和短期国债收益率（1992年-2023年）

资料来源：贝莱德智库，数据来自LSEG Datastream，2023年9月。注：图表显示美国投资级别信用债（使用彭博美国信贷美元指数）及美国短期国债（彭博1至3年期美国国库债券美元指数）收益率。

贝莱德智库认为

长期债券存在风险，我们继续低配名义政府债券，并看好通胀挂钩债券。长期而言，我们也看好股票资产。虽然未来人口结构发生变化可能影响投资回报，但当经济增长在短期停滞后出现反弹，股票资产的回报有望优于固定收益资产。

但我们也看到，人口老龄化带来的劳动力紧张对工资增长带来压力，这将进一步加剧通胀。同时，低碳转型也可能在未来10年推高能源成本。基于这些结构性趋势，我们认为美联储等发达市场央行可能倾向于采取紧缩政策，试图将通胀维持在接近政策目标的水平。

尽管美债收益率上升，我们仍对于美国长期国债持相对谨慎的观点，因持有长期国债获得以补偿期限风险的收益已由低位回升但仍为负值。

我们认为美国长期国债收益率和期限溢价可能会攀升，主要有三点原因：第一，长期而言，资产价格会体现通胀最终高于2%的政策目标水平。第二，因通胀波动加剧、债务水平上升，投资者会要求更高期限溢价，以获得风险补偿。第三，美国长期国债的境外需求可能减弱，例如日本央行就长期收益率进一步提高上限，带动收益率攀升，日本投资者可能因此转投国内债券。

市场环境

随着美国10年期国债收益率自接近4.30%的16年高位回落，上周美股继8月下跌2%后出现反弹。股市上扬，表明市场情绪对收益率变动和政策利率预期仍十分敏感。7月职位空缺及8月就业报告数据下降，反映出疫情时期出现错配的美国劳动力市场正在恢复正常。随着劳动力市场逐步恢复常态，以及人口老化的影响开始浮现，我们认为未来通胀将大幅波动。

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