中美贸易局势缓和，以及上周美股科技巨头公司的盈利表现，凸显出颠覆性趋势已成为短期投资决策的关键视角，而不仅仅是长期考量。

上周，中美经贸磋商达成共识，科技巨头公司提高了AI建设计划的支出。这些重要动态凸显了颠覆性趋势正在发挥作用。中美贸易局势缓和说明，即便大国之间的博弈仍在加剧，供应链无法在一夜之间重构这条不可违背的经济规律仍会对政策结果形成制约。如下图所示，尽管今年关税壁垒与贸易威胁不断，中国的出口引擎依然强劲，部分原因是各国在今年关税政策生效前已提前储备进口货物。出口已成为中国经济增长的重要驱动力。相关数据显示，今年中国净出口对GDP增长的贡献有望创下自2020年新冠疫情期间对其商品需求激增以来的最高水平；如剔除2020年，则为近20年来的最大值。

中国出口额（2015年-2025年）

资料来源：LSEG Datastream及中国海关，图表由贝莱德智库编制，2025年11月。注：该数值为总计值，即基于月度数据计算得出的12个月移动平均值的年度总额。

贝莱德智库认为

颠覆性趋势，尤其是地缘政治分化和AI主题，已成为短期投资决策的关键视角，而不仅仅是长期考量。基于AI主题的扩展，以及美联储降息提振市场风险偏好，我们维持超配美股的观点。

作为对美国降低关税、放宽港口及造船业相关限制措施的回应，中国对稀土（稀土是包括AI基础设施在内的多项技术领域的重要原料）的出口管制将暂停一年。我们认为，即便在大国博弈持续与更广泛地缘政治分化重塑供应链的背景下，此举也有望在短期内使中美关系保持稳定。上周中国发布的“十五五”规划强调“自立自强”，旨在推动中国经济高质量发展，尤其是在量子计算、核聚变等技术领域。我们认为，中国经济仍面临一定挑战。因此，我们对中国股市持整体中性的观点，但看好AI主题等结构性机会，AI主题已推动在港股上市的中资股（多为科技类公司）年内大涨28%，迄今为止跑赢美股。

上周科技公司的动态也进一步印证了AI这一颠覆性趋势是驱动股市的关键因素。从披露的财报看， 谷歌母公司Alphabet、微软与Meta上季度资本支出合计约600亿美元，增幅显著，并且三家公司均明确表示，未来还将增加资本支出，重点投入芯片和数据中心建设。但我们注意到，个股表现愈发分化，投资者也十分关注这些投资能够给企业带来的实际收入，以及随着这些企业需要投入的资金规模越来越大，它们如何进行融资（Meta增发300亿美元债券就是一个典型例子）。基于AI主题的推动，我们维持超配美股的观点。

今年以来，我们看到AI主题已扩展到更广泛的市场。例如，韩国股市大涨70%，尤其是其芯片制造商在与 OpenAI签署合作协议后；中国台湾地区的股指也上涨了23%。铜作为电路布线的关键原材料，受到众多颠覆性趋势影响，其价格已飙升近30%至历史新高，因为其供应受限，而电网需要升级或扩建以支撑AI数据中心的运行。同时，包括基础设施在内的私募市场也成为AI建设越来越的重要融资渠道。

市场环境

尽管10月美股行情震荡，但在科技股强劲盈利的带动下，标普500指数上涨3%，有望创下自2021年以来最长的月度连涨纪录。上周，在美联储淡化了市场对12月降息的预期后，美国10年期国债收益率上行至4.10%附近。鉴于美联储在9月释放的信号，我们认为其仍将在12月降息，但此次对降息预期的管理也说明了美联储内部存在分歧。金价自历史高位回落后，已重回4000美元左右。

资料来源：贝莱德智库。贝莱德集团下属贝莱德智库（BII）运用专业知识进行深入研究，以提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解——致力于帮助投资者更好地驾驭金融市场。

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