中东冲突再起、软件板块遭到抛售，以及英伟达的财报表现，显示多股颠覆性趋势正在重塑市场格局。这些颠覆性趋势虽然已是老生常谈，但其带来的长期影响、及其程度与方向尚不明确。由于长期经济发展存在各种可能性，我们认为更频繁地重新审视投资决策、聚焦根本性的经济驱动因素而非局限于资产类别标签至关重要。在五年及更长时间的战略配置层面，我们对高收益信用债持超配观点，并看好基础设施领域。

多股颠覆性趋势的交织碰撞，正在重塑当下和未来长期的市场格局。随着中东冲突升级，地缘政治分化加剧成为核心焦点。英伟达的财报显示，AI建设仍在持续推进。但美股软件板块却遭到抛售，标志着市场开始关注甄别在AI浪潮中被认为处于劣势的标的。与此同时，财政和通胀的锚定作用都已减弱。长期来看，经济可能呈现结构迥异的发展路径，每种路径对应的投资回报预期也大相径庭。因此，任何长期资本市场假设都不是绝对的，而只是反映出了某一种假设的经济发展路径。基于这一判断，我们从去年就开始跟踪多种可能的情景（如下图所示）。在我们的初始情景假设中，居高不下的通胀将限制美联储的降息空间，同时AI带来的生产率提升有望推动美国经济突破2%的增长率。但这也可能无法实现，而地缘政治分化进一步加剧可能会推高美国资产的风险溢价。

美股回报分布示例

资料来源：贝莱德智库，2026年3月。注：图表展示的是我们基于自身资本市场假设针对不同情景推演的美股回报分布。

贝莱德智库认为

当前，由于颠覆性趋势使长期经济前景的不确定性加剧，静态且一成不变的战略资产配置已不再适用。我们的战略资产配置方法将重新评估关键的投资决策，聚焦根本性的经济驱动因素，并设定明确的风险预算。

为应对这种分化的情形，我们调整了我们的资本市场假设（仅供专业投资者参考），以及投资组合构建方法。这些调整大多符合行业普遍转向整体投资组合管理方法的趋势。尽管这一方法本身定义宽泛，在实际应用中可能形态各异。首先，我们更频繁地重新评估重大的投资组合决策，并基于情景分析制定明确的备选方案，确定不同情景下所需的投资组合调整措施。我们每季度复盘资本市场假设，并从去年二季度开始纳入明确的备选情景分析。

其次，我们将聚焦于根本性的经济驱动因素，而非资产类别标签。这是因为宽泛的资产类别基准是一种生硬的工具，难以在经济转型时代精准表达投资观点。颠覆性趋势的影响在各市场中的体现并不一致，这些影响体现在特定行业、收益率曲线特定区间以及资产负债表结构中。投资组合的构建需要更加精细化才能反映这一点。为此，我们调整了分析维度，基于回报和风险的经济驱动因素，从整个投资组合层面衡量风险敞口。这对于缺乏统一业绩基准的私募资产尤为关键。

第三，我们以全局视角进行投资组合的风险测算。经济转型加剧了资产类别的内部分化。这更说明应将获取超额收益作为资产配置决策，而非附加项。这包括为相对系统性风险调整超额收益设定明确的规则，并界定私募市场和对冲基金在风险预算中的定位。

在当前的基准情景下，我们更新了对五年及更长时间的战略配置观点。我们认为，AI建设将推高通胀并导致信用利差扩大。通胀挂钩债券能够对冲通胀风险。同时，高收益债券对利率变动相对不敏感，能够对冲利差扩大的风险，因此我们对其持超配观点。我们认为，财政压力将推升发达市场债券收益率，因此对其持中性观点。我们对发达市场股票也持中性观点，但对新兴市场股票维持超配观点。由于私募信贷的分化加剧，我们将在其中进行精选。此外，我们还看好受益于多股颠覆性趋势的基础设施领域。

市场环境

上月，标普500指数录得自2025年3月以来最大单月跌幅。英伟达超预期的财报未能缓和市场对AI板块冲击的担忧，高于预期的批发通胀数据则进一步加剧了市场对通胀居高不下的担忧。由于忐忑不安的投资者纷纷涌向防御性资产，美国10年期国债收益率跌破4%。在上周末中东局势升级前，受冲突进一步升温的担忧影响，上周布伦特原油上涨近4%。

资料来源：贝莱德智库。贝莱德集团下属贝莱德智库（BII）运用专业知识进行深入研究，以提供有关全球经济、市场、地缘政治和长期资产配置的见解——致力于帮助投资者更好地驾驭金融市场。

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